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1、行 业 研 究 2025.11.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 创新药号角再次吹响，后续行情走势怎么看？分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 邢卓 登记编号：S1220525060001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 660 总股本(亿股)5,854.76 销售收入(亿元)37,808.30 利润总额(亿元)3,181.06 行业平均 PE 80.86 平均股价(元)27.16 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证

2、券研究所 相 关 研 究 从奥林巴斯财报看国内内镜行业的投资机遇2025.11.10 创新药龙头国内海外进展持续超预期，继续看好创新药产业链2025.11.02 Medpace 及 Lonza 三季报亮眼，药明康德 Q3超预期彰显 CXO 强景气度2025.10.27 创新药多个 BD 落地映证产业趋势持续，关注In-vivo CART 赛道2025.10.20 本周（2025.11.10-2025.11.14）申万医药指数涨幅 3.29%，沪深 300 指数跌幅-1.08%，跑赢沪深 300 指数 4.37%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 5 位。截至本周五（2025.11.14）医

3、药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 30.83 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.45 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 129.30%，仍处于历史低位。自本周四开始，创新药开始进入反弹态势，从消息面上看，百济神州周三晚间发布 2025 年三季报，业绩全面超预期，Q3 继续加强了正盈利趋势，从而带动了创新药行情。展望后市，我们认为创新药经前期近一个季度的调整之后，进攻号角再次吹响，当下时点更应积极看多，且我们认为新一轮行情有更应积极看多，且我们认为新一轮行情有别于今年第一轮估值修复的轰轰烈烈行情，未来创新药将呈现核心大票震别于今年第一轮估值

4、修复的轰轰烈烈行情，未来创新药将呈现核心大票震荡上行，新机会继续涌现的慢牛行情。荡上行，新机会继续涌现的慢牛行情。创新药核心逻辑从未打破，百济打开创新药行情空间。本轮创新药从 8 月中下旬进行调整状态，部分个股尤其是港股调整剧烈，市场对创新药的核心逻辑出现怀疑，部分市场资金在中美博弈扰动下有减仓，但实质上创新药 BD的逻辑从未改变，从后续一二级层出不穷的 BD 可以印证，部分个股调整剧烈我们认为是预期过高过于超前导致，不是行情逻辑的证伪或终结，这点从核心大票稳健的走势上可见一斑，本周百济的三季报相当于给创新药行情注入了稳定剂，提示中国原研新药可以在国际市场获得丰厚的回报和利润，打开创新药行情空

5、间。本轮慢牛将是核心票震荡上行，板块永远有新机会的呈现状态。展望后市行情，我们认为本轮创新药行情将不同于第一轮估值修复的行情，在认可创新药逻辑的基础上投资将变得更加理性，核心大票将随着临床计划、临床结果和商业化的逐步兑现震荡上行，同时伴随着市场热点和新的前沿进展，永远有新的小票机遇涌现的行情机遇，如 siRna、invivo cart 等等。投资机遇：投资机遇：我们认为综合上述观点，投资机遇分为核心大票和新机遇两方面，核心大票建议关注百济神州、恒瑞医药、百利天恒、信达生物、三生制药、科伦博泰、康方生物等，新机遇建议关注前沿生物、荃信生物、欧康维视、映恩生物等。风险风险提示：提示：创新药进展不及

6、预期、海外 BD 不及预期、其他系统性风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-10%-3%4%11%18%25%24/11/16 25/1/28 25/4/11 25/6/2325/9/4 25/11/16医药生物沪深300医药生物 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 医药周度行情回顾 本周（2025.11.10-2025.11.14）申万医药指数涨幅 3.29%，沪深 300 指数跌幅-1.08%，跑赢沪深 300 指数 4.37%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 5 位。图表1:申万一级行业指数周度涨跌幅（2025.11