粉笔(02469.HK)-港股公司研究报告：公考旺季AI产品超预期上调盈利预测-251114（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公考旺季 AI 产品超预期，上调盈利预测 粉笔(2469.HK)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：24692469 上次评级：买入 52 周最高价/最低价(港元)：3.93/2.03 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿港元亿港元)70.4470.44 最新收盘价：3.15 自由流通市值(亿港元)70.44 自由流通股数(百万)2,236.32 事件概述事件概述 公司近期推出多款 AI 产品，包括公考及事业单位 AI 刷题系统班、自研硬件设备 AI 智能音箱、教资面试AI 点评系统，并对原有题库及 AI 面试点评进行

2、升级，11 月中下旬推出“国央企 AI 面试功能”。截至 2025 年10 月 29 日，粉笔 AI 系统班月销量突破 42000 单，环比增长 100%+，使用过粉笔各类 AI 的付费学员数已达 150万。分析判断分析判断:我们分析:1）明年若 AI 产品进一步超预期，净利率受益于规模效应也有望超预期。2）公司拓展 AI 面试、事业单位、国央企考试 AI 产品。投资建议投资建议 我们分析，公司未来空间在于：（1）2025 国考共有 341.6 万人通过了资格审查，报名人数增加 38.3 万人，同比提升 12.6%，市场需求扩大，公司公考培训业务有望持续提升；但当前行业主要矛盾是竞争加剧、价格

3、战激烈问题，因此公司推出 AI 产品是较强有利的应对，AI 有望持续贡献增量；（2）大班虽收到价格战影响上半年有所下滑，但未来有望恢复增长。（3）小班仍有渗透率提升空间；（4）国企、事业单位、面试班新产品有望陆续推出。上调盈利预测，上调 25-27 年营收预测 25.12/26.59/29.72 亿元至 25.58/27.57/30.57 亿元；上调 25-27年经调归母净利预测 2.69/3.71/4.95 亿元至 2.78/4.02/5.73 亿元，对应上调 25-27 年 EPS 0.12/0.17/0.22 元至 0.12/0.18/0.26 元，2025 年 11 月 14 日股价为

4、 3.15 港元，对应 PE 为 23/16/11X（1 港元=0.92 元人民币），看好 AI 产品打造新增长曲线，维持“买入”评级。风险提示风险提示 政策变化的潜在风险、大班竞争激烈风险、小班获客风险、系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 20202 23 3A A 2022024 4A A 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 营业收入(百万元)3021.32 2789.78 2558.21 2756.89 3057.40 YoY（%）7.50%-7.66%-8.30%7.77%10.90%经调整归母净利润(百万元)188.57 23

5、9.57 278.31 401.50 572.91 YoY（%）109.03%27.05%16.17%44.27%42.69%毛利率（%）51.96%52.48%52.00%53.00%54.00%每股收益（元）0.08 0.11 0.12 0.18 0.26 ROE 0.15 0.19 0.19 0.21 0.23 市盈率 34.27 26.97 23.27 16.13 11.31 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1 港元=0.92 元人民币）Table_AuthorTable_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 分析师：李佳妮分析师：李佳妮 证券研究报告|港股公司点评报告 Ta

6、ble_Date 2025 年 11 月 14 日 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 邮箱： 邮箱： SAC NO：S1120519090002 SAC NO：S1120524120003 联系电话：联系电话：证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E