世纪华通（002602）-A股公司首次覆盖报告：全球领先的游戏厂商点点与盛趣巩固游戏护城河-251116（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.16 全球领先的游戏厂商，点点全球领先的游戏厂商，点点与与盛趣巩固游盛趣巩固游戏护城河戏护城河 世纪华通世纪华通(002602)Table_Industry 传播文化业/社会服务 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格(元元):26.02 Table_CurPrice 当前价格：(元)18.13 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)4.13-21.97 总市值(百万元)

2、134,671 总股本/流通A股(百万股)7,428/6,854 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)29,249 每股净资产(元)3.94 市净率(现价)4.6 净负债率-25.26%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-7%32%315%相对指数-10%17%295%世纪华通首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 陈筱(分析师)021-38675863 S0880515040003 陈星光(分析师)021-232191

3、04 S0880525040043 杨昊(分析师)021-38032025 S0880524020001 赵旖旎(研究助理)021-23183268 S0880125042251 本报告导读：本报告导读：公司游戏公司游戏Whiteout Survial 无尽冬日保持高流水，叠加买量成本边际下降，有 无尽冬日保持高流水，叠加买量成本边际下降，有望进一步释放业绩弹性，望进一步释放业绩弹性，Kingshot凭借题材和玩法创新等差异化优势，仍将保持凭借题材和玩法创新等差异化优势，仍将保持高增长态势，国服奔奔王国高增长态势，国服奔奔王国10 月进入大推，有望带来流水的高增长。月进入大推，有望带来流水的高

4、增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 公司游戏Whiteout Survial 无尽冬日保持高流水，叠加买量成本边际下降，有望进一步释放业绩弹性，Kingshot凭借题材和玩法创新等差异化优势，仍将保持高增长态势，国服奔奔王国10月进入大推，有望带来流水的高增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 61.1、77.3 和 102.1 亿元，EPS 分别为 0.82 元、1.04 元和 1.37 元，参考可比公司，我们给予公司 2026 年 25 倍动态PE 估值，对应合理估值 26.02 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。点点互动：爆款驱动全球化，产品矩阵持续

5、扩张。点点互动：爆款驱动全球化，产品矩阵持续扩张。点点互动打造的Whiteout Survival（国服无尽冬日）成为现象级爆款，全球累计收入突破 35 亿美元，稳居出海手游收入榜首。新作Kingshot（国服奔奔王国）以中世纪 Q 版题材实现差异化竞争，全球累计收入超 4 亿美元，国服上线后流水持续攀升。此外，女性向二合产品Tasty Travels：Merge Game成功切入新赛道，下载量与流水稳步增长，印证了公司在全球化休闲游戏领域的强劲竞争力。盛趣游戏：盛趣游戏：IP 储备深厚，传奇价值持续深挖。储备深厚，传奇价值持续深挖。盛趣游戏深耕游戏领域多年，沉淀了传奇系列、传奇世界、龙之谷等

6、丰富自有 IP，同时引进最终幻想 14等知名外部 IP，产品生命周期长、用户粘性高。2025 年公司与天穹互动达成深度合作，进一步释放 IP 商业价值。盛趣游戏持续专注于官方产品研发，通过经典 IP 联动与创新运营，稳定贡献收入，巩固行业地位。收入利润双增，盈利能力稳步强化。收入利润双增，盈利能力稳步强化。受益于爆款游戏驱动与行业景气回升，公司收入规模持续攀升，2025Q3 单季收入首次破百亿，移动游戏业务成为核心增长引擎，25H1 收入占比达 84.70%。盈利能力方面，毛利率稳中有升，2025 年起利润释放加速，单季归母净利创历史新高。费用管控成效显著，管理效率持续改善，研发投入稳步增加支