中国船舶-军船为基民船受益新一轮周期有望贡献较大弹性-220906（25页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究航海装备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国船舶（600150）军船为基，民船受益军船为基，民船受益新一轮新一轮周期有望贡献较周期有望贡献较大弹性大弹性 2022 年年 09 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)27.48 一年最低/最高价 14.2

2、5/30.99 市净率(倍)2.66 流通 A 股市值(百万元)67,142.10 总市值(百万元)122,902.34 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.34 资产负债率(%,LF)68.75 总股本(百万股)4,472.43 流通 A 股(百万股)2,443.31 相关研究相关研究 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）59,740 65,231 73,975 85,519 同比 8%9%13%16%归属母公司净利润（百万元）214 525 2,366 6,611 同比-30%145%351%179%每股收

3、益-最新股本摊薄（元/股）0.05 0.12 0.53 1.48 P/E（现价&最新股本摊薄）574.81 234.30 51.94 18.59 Table_Summary 投资要点投资要点 造船是大周期，造船是大周期，供需错配是造船周期产生的主要原因。供需错配是造船周期产生的主要原因。复盘过去百年造船周期，大致可分为六个大的阶段，每个阶段持续 20 余年，从峰谷到峰顶，造船产量通常是数倍之变。供需错配是造船周期产生的主要原因。民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态。需求端：运价高位需求端：运价高位+环保政策约束环保政策约束+到龄船

4、只更新，新造船需求进入上到龄船只更新，新造船需求进入上行周期。行周期。新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中，新增需求主要取决于航运需求，替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。当前，航运市场运价保持高位运行带动新增需求，环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。金融危机以来，受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响，全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起，产能出清过程基本结束。2021 年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升，达 93.9%；全球大部分的 2022 年新

5、接订单都将在 2024 年之后交付，造船业已呈现产能偏紧状态。造船造船量量价齐升价齐升：1）量：造船市场新订单已于 2020 年开始上升，2022年新订单量远高于 2020 年。2）价：造船价格持续提升，8 月初达 2009年 3 月以来新高；2022 年 1-7 月新接订单单船价值量创新高。公司是造船旗舰上市公司，公司是造船旗舰上市公司，民船受益周期向上民船受益周期向上有望有望贡献较大弹性贡献较大弹性。公司下属子公司造船完工量和新接订单量位居行业前列，当前订单饱满，排期已至 2026 年。船价上涨情况下，新接订单价值量上升，随着 2020 年之前承接的低价订单逐步消化，公司业绩有望迎来较大弹

6、性；造船板等原材料价格下降有望进一步提升利润空间；国企改革也有望带来催化。海军装备体系建设加速推进，军船具备长期向上成长空间海军装备体系建设加速推进，军船具备长期向上成长空间。我国海军正加快推进由近海防御型向远海护卫型转变，需要强大的海军装备做支撑，公司下属江南造船和广船国际均是重要的军船建造企业，有望持续受益一流海军建设。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于军船业务持续成长性和民船业务弹性，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.25/23.66/66.11 亿元，对应PE 分别为 234/52/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：航运景气度下