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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年1111月月1616日日创新出海创新出海2.02.0：BDBD之后，我们应该关注什么之后，我们应该关注什么1创新药行业复盘创新药行业复盘行业研究行业研究 行业投资策略行业投资策略 医药生物医药生物投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：陈曦炳0755-S0980521120001证券分析师：马千里010-S0980521070001证券分析师：张超0755-S0980522080001证券分析师：彭思宇0755-S0980521060003证券分析师：陈益凌021-S09

2、80519010002证券分析师：凌珑021-S0980525070003证券分析师：肖婧舒0755-S0980525070001联系人：贾瑞祥021-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要创新药板块在创新药板块在2025年表现亮眼年表现亮眼，主要由出海预期与销售快速增长驱动主要由出海预期与销售快速增长驱动。2025年前三季度，创新药板块呈现显著的超额收益，核心受益于持续不断的BD出海落地、优秀的临床数据读出以及政策端的支持。创新药板块处于销售快速放量期，随着一系列重磅品种获批上市并被纳入医保，在国内的产品销售迎来快速增长；同时，产品海外销售快速增长，成为板块营收增长的驱动因素之

3、一。并且随着营收端的快速增长，以及公司在费用端的合理控制，板块业绩大幅扭亏。国产创新药展现出全球竞争力国产创新药展现出全球竞争力。近年来，中国创新药对外授权（BD交易）的数量与金额大幅上升。从数量上看，中国创新药资产占MNC药企交易案例的比例由20202021年的5%快速提升至2025Q1-3的15%以上水平；从金额上看，2025Q1-3 MNC药企创新药交易中中国资产交易总金额达到476亿美元，占比25%；首付款金额32亿美元，占比4%。出海资产的相关领域仍以肿瘤为主，从2024年至今逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。BD之后之后，关注全球临床推进以及关键数据读出关注全球临床推进以及关键数据读

4、出。在对外授权之后，国产创新药进入全球临床阶段；2023年以来，越来越多的中国资产进入到全球注册性临床阶段，包括科伦博泰/默沙东的sac-TMT，百利天恒/BMS的BL-B01D1，康方生物/Summit的依沃西，三生制药/辉瑞的707等。2026年起，预计将有多项中国资产的全球3期临床迎来数据读出。国产创新药有望通过优秀的临床数据在全球的竞争中占据优势。投资建议：投资建议：随着中国创新药的全球价值日益展现，推荐具备差异化创新能力的公司，建议关注科伦博泰生物科伦博泰生物、康方生物康方生物、三生制药三生制药、映恩生物映恩生物、泽璟制药泽璟制药等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容创新药

5、板块回顾创新药板块回顾01创新出海2.0：国产创新药的全球竞争力02目录目录BD之后，我们应该关注什么03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行情回顾：创新药行业从行情回顾：创新药行业从25Q225Q2开始出现显著超额收益开始出现显著超额收益-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/1港股创新药恒生医疗恒生指数医药生物沪深300请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-100%0%100%

6、200%300%400%500%600%2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/1三生制药信达生物诺诚健华荃信生物-B和誉-B行情回顾：部分创新药公司股价走势及其主要行情回顾：部分创新药公司股价走势及其主要BDBD事件事件三生辉瑞12.5亿首付+60亿总包和誉默克8500万行权费诺诚健华Zenas1亿首付+20亿总包信达武田12亿首付+114亿总包荃信罗氏0.75亿首付+10亿总包请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公募基金医药持仓分析：医药基金规模