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1、行业深度分析行业深度分析行业评级：领先大市行业评级：领先大市-A A创新出海开启新篇章，内需改善积蓄强动能创新出海开启新篇章，内需改善积蓄强动能证券研究报告20252025年年1111月月1 16 6日日20262026年医药年度策略年医药年度策略李奔：S1450523110001 分析师冯俊曦：S1450520010002 分析师连国强：S1450523020002 分析师胡雨晴：S1450122080070 分析师谢嘉豪：S1450123100072 联系人CXO&生命科学上游：创新药投融资逐步转好，新药研发有望开启新一轮投入周期生命科学上游：创新药投融资逐步转好，新药研发有望开启新一轮投

2、入周期医疗器械医疗器械&新浪潮：器械压制因素有序出清新浪潮：器械压制因素有序出清，手术机器人，手术机器人/AI+医疗医疗/脑机接口推动新脑机接口推动新浪潮取得突破浪潮取得突破347建议关注标的汇总建议关注标的汇总&风险提示风险提示2创新药：基本面持续改善叠加出海催化，有望延续创新药：基本面持续改善叠加出海催化，有望延续2525年火热行情年火热行情目录目录25创新疫苗：创新品种临床数据亮眼，海外授权值得期待创新疫苗：创新品种临床数据亮眼，海外授权值得期待6中药：业绩小幅承压，后续改善动能正在积聚中药：业绩小幅承压，后续改善动能正在积聚1总论：创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复总论：创新药行情

3、有望驱动医药板块估值持续修复WUUYpOvNnNmOpQoMsPnNvN6MdNbRsQoOnPmRlOrQrQiNmNtM8OqRqQNZnMmRuOmQnQ2025Q32025Q3医药板块医药板块营业收入同比增速转正，期待后续利润修复营业收入同比增速转正，期待后续利润修复 医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2025年第三季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.2%，归母净利润同比下滑12.87%，扣非净利润同比下滑18.68%。资料来源：Choice、国投证券证券研究所，注：标的统计基础是优化过的国投医药分类表：表：20242024年及年及202

4、5Q12025Q1医药行业主要财务指标情况医药行业主要财务指标情况3财务指标（亿元）财务指标（亿元）2023Q12023Q12023Q22023Q22023Q32023Q32023Q42023Q42023A2023A2024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q32024Q42024Q42024A2024A2025Q12025Q12025Q22025Q22025Q32025Q3营业收入营业收入5719.66 5637.09 5375.37 5544.05 22253.10 5711.46 5528.63 5348.51 5295.26 21883.85 5463.61

5、5436.90 5357.10 营收增速营收增速6.03%10.16%-0.73%0.89%5.36%0.26%-1.92%-0.50%-4.76%-1.73%-4.34%-1.69%0.20%毛利率毛利率30.56%30.04%29.77%29.21%29.85%29.15%29.66%28.53%28.06%28.87%28.22%28.55%27.76%销售费用率销售费用率12.53%12.94%12.38%13.94%13.02%12.00%12.24%12.00%13.54%12.43%11.40%12.16%12.10%管理及研发费用率管理及研发费用率6.78%7.04%7.53%

6、8.73%7.46%6.80%7.46%7.69%5.42%6.85%13.34%7.57%7.92%财务费用率财务费用率0.52%-0.01%0.45%0.37%0.34%0.32%0.35%0.64%0.36%0.42%0.35%0.33%0.53%研发费用研发费用153.50 165.73 167.00 205.49 688.75 156.95 174.78 168.22 211.67 711.62 157.70 169.59 175.11 研发费用研发费用/收入收入2.68%2.94%3.11%3.71%3.10%2.75%3.16%3.15%4.00%3.25%2.89%3.12%3