【西南证券】2025年10月社融数据点评：新增人民币贷款再次转负-251113（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 11 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告宏观简评报告宏观简评报告 数据点评数据点评 新增人民币贷款再次转负新增人民币贷款再次转负 2025 年年 10 月社融数据点评月社融数据点评 点评点评 西南证券研究院西南证券研究院 人民币信贷需求偏弱人民币信贷需求偏弱，社融增速社融增速继续走低继续走低。从社融存量看。从社融存量看，2025年 1-10月，社融存量同比增长 8.5%，增速较 1-9 月回落 0.2 个百分点。从社融增量看从社融增量看，10 月社会融资规模增量为 8150亿元，同比少增 5970亿元，连续 3个月同比少增。10月对

2、实体经济发放的人民币贷款减少 201亿元，同比多减 3166亿元。10 月社融结构上，依然主要受企业债券融资、政府债券融资的支撑，新增人民币贷款自 7月份之后再次转为负值，当前经济运行仍面临需求不足的问题。由于人民币贷款需求偏弱，以及政府债券发行放缓，叠加去年政府债融资基数高，社融同比延续少增态势。10月，5000亿元新型政策性金融工具全部完成投放，财政部也宣布将从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方，政府债券融资有望继续支撑社融。政府债融资继续放缓政府债融资继续放缓，低基数下企业债融资同比多增低基数下企业债融资同比多增。从社融结构看。从社融结构看，2025年 10月，新增直接融

3、资新增直接融资 8058亿元，是当月社融主要支撑项，但同比少增 3708亿元，环比少增 4470 亿元，主要因为政府债融资放缓，而企业债和股票融资保持正贡献。2025年 10月政府债融资新增 4893亿元，同比少增 5602亿元，连续 3个月同比少增，主要因地方专项债发行接近尾声，且去年同期为高基数，截至 10月 30日，今年地方政府新增专项债券发行约 3.9万亿元，发行进度超过今年限额的 89%，剩余 5000亿元将在四季度集中发行。截至 11月 13日，11 月地方政府债券发行 2326.4 亿元，后续 5000 亿元地方政府债务结存限额下发有望接力政府债券融资；企业债券企业债券融资 24

4、69亿元，同比多增 1482亿元，连续两个月同比多增，一方面因为低基数，另一方面 10 月中央国有企业信用债发行规模同比延续大幅放量态势，尤其央企房企融资同比大幅增长，中指研究院监测，2025 年 10 月房地产行业债券融资总额为 512.4 亿元，同比增长76.9%；非金融企业境内股票融资非金融企业境内股票融资同比增加 412 亿元至 696 亿元，与 A 股上涨有关。另外，新增表外融资新增表外融资同比少减 358亿元至-1085亿元，其中新增委托贷款为 1653 亿元，同比多增 1872 亿元，是表外融资的主要贡献项，主要因为 5000 亿元新型政策性金融工具投放，而新增未贴现银行承兑汇票

5、为-2894亿元，同比多减 1498 亿元。票据融资冲量支撑企业贷款，票据融资冲量支撑企业贷款，居民消费和购房意愿仍偏弱居民消费和购房意愿仍偏弱。2025年 10月，企企（事）业单位贷款（事）业单位贷款增加 3500 亿元，同比多增 2200 亿元，主要受票据融资支撑。其中，其中，企业企业短期贷款短期贷款减少 1900 亿元，同比持平，或由于三季度末冲量后的季节性回落；企业中长期贷款企业中长期贷款增加 300亿元，同比少增 1400亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱；票据融资票据融资多增 5006 亿元，同比多增 3312 亿元，由于信贷需求疲弱银行选择通过票据冲量，新型政策性金融工具落地后有助

6、于带动企业中长期信贷需求改善。10月，居民贷款居民贷款减少 3604亿元，同比多减 5204亿元，其中居民短期贷款居民短期贷款减少 2866亿元，同比多减 3356亿元，2025 年国庆中秋长假消费数据显示，人均日消费 113.9 元，同比减少 13%，恢复至 2019年的 95.9%，居民消费意愿依然偏弱；居民中长期贷款居民中长期贷款减少 700 亿元，同比少增 1800亿元。10月，楼市成交旺季不旺，克而瑞数据显示，10月 TOP100房企实现销售操盘金额同比收缩 41.9%，由涨转跌。截止 11 月 12 日，30 大 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-