【东吴证券】策略深度报告：2026年A股投资策略展望-风格的巨轮继续滚动-251115（43页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/43 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20251115 风格的巨轮继续滚动风格的巨轮继续滚动2026 年年 A 股投资股投资策略展望策略展望 2025 年年 11 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 证券分析师证券分析师 谢立昕谢立昕 执业证书：S0600525080001 证券分析师证券分析师 蒋蒋珺逸逸 执业证书：S0600525040004 研究助理研究助理 林煜辉林煜辉 执业证书：S0600124060012 研究助理

2、研究助理 孔思迈孔思迈 执业证书：S0600124070019 相关研究相关研究 静待反弹港股&海外周观察 2025-11-10 算力投资加速，应用边界持续拓展 2025-11-09 Table_Tag Table_Summary 924 以来行情回顾以来行情回顾&重要报告观点回顾重要报告观点回顾 2024 年年 9 月月 24 日是日是 A 股市场的关键转折点，系列政策组合拳的出台标股市场的关键转折点，系列政策组合拳的出台标志着宏观政策转向，市场预期扭转，志着宏观政策转向，市场预期扭转，A 股开启估值修复、并逐步进入新一股开启估值修复、并逐步进入新一轮牛市行情。风格维度上轮牛市行情。风格维度

3、上，成长风格领先，是本轮牛市超额收益的核心来源，巨潮小盘指数相对巨潮大盘指数优胜。行业表现来看行业表现来看，申万行业普涨，通信、电子、电力设备、有色金属领涨，行情节奏呈现从普反到趋势强化的特征。我们在我们在 2023 年末以来的系列报告中逐步完善了以美元为核心的风格轮动年末以来的系列报告中逐步完善了以美元为核心的风格轮动框架，提出的前瞻性观点如科技成长风格崛起，红利风格在框架，提出的前瞻性观点如科技成长风格崛起，红利风格在 2025 年难有年难有超额收益得到印证。超额收益得到印证。当我们在谈论风格的时候，我们在谈论什么？当我们在谈论风格的时候，我们在谈论什么？对于机构投资者来说，过去五年，超额

4、收益最核心的因素（没有之一）就对于机构投资者来说，过去五年，超额收益最核心的因素（没有之一）就是把握风格周期，特别是“成长是把握风格周期，特别是“成长价值”相互轮动的风格周期，东吴策略价值”相互轮动的风格周期，东吴策略团队全新的风格周期框架是基于中国经济底层逻辑变化和全球宏微观变团队全新的风格周期框架是基于中国经济底层逻辑变化和全球宏微观变革环境下搭建而成，在过去几年，具有较好的实践效果，能够相对准确的革环境下搭建而成，在过去几年，具有较好的实践效果，能够相对准确的把握过去几轮市场风格轮动。把握过去几轮市场风格轮动。产业趋势拐点与流动性拐点是“成长价值”风格切换的核心产业趋势拐点与流动性拐点是

5、“成长价值”风格切换的核心：成长股的成长股的实际行情演绎虽以产业趋势为根基，但两大要素并非完全独立实际行情演绎虽以产业趋势为根基，但两大要素并非完全独立，流动性紧缩会对产业趋势存在压制；两者共振之时，往往催生最为强劲的市场表现。配置成长股无需过度配置成长股无需过度“畏高”“畏高”，估值本身高低并不是行情拐点的关键，驱动估值的逻辑是否发生反转才是关键。资金流方面，基于我们构建的三方我们构建的三方博弈模型推演，弱美元趋势持续下，前期滞留海外的资本可能成为领先边博弈模型推演，弱美元趋势持续下，前期滞留海外的资本可能成为领先边际增量际增量，引发其他资金的博弈与跟随，进而形成“乘数效应”，为国内经济与市

6、场形成有效支撑。我们预计我们预计 6 月前后可能成为“成长价值”风格新一轮转换的关键窗口。月前后可能成为“成长价值”风格新一轮转换的关键窗口。（1）美元拐点可能出现在明年 6 月前后。一方面，全球流动性宽松/弱美元周期通常持续 2-2.5 年，以 2024Q3 为起点，本轮弱美元周期大概率延续至 2026Q2；另一方面，上半年我们预计美联储降息+独立性面临挑战，易推动美元走弱，下半年相关压制因素减弱且临近中期选举，美元或转向走强。（2）产业趋势方面，AI 爆款应用若上半年仍未出现，叠加下半年美元走强的流动性压力，市场情绪可能转向观望，AI 主线或迎来中期调整。（3）政策方面，2026 年作为“