【中银证券】高频数据扫描：美国政策困局：财政难紧、货币难松-251116（21页）.pdf

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1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 11 月月 16 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势20250119 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率202

2、50216 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中美股债再平衡中美股债再平衡20250512 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美债这波下挫有何不同美债这波下挫有何不同?20250525 美国关税政策面临法律挑战美国关税政策面临法律挑战20250530 美国财政前景的变数美国财政前景的变数20250609 降息应在涨价后降息应在涨价后美联储美联储 6 月议息会议点月议息会议点评评20250619 财政、司法、货币

3、财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦、贸易纠缠中的关税摩擦20250701“大而美”法案加剧美国财政压力“大而美”法案加剧美国财政压力20250707 从通胀形势看美联储“换帅”可能性从通胀形势看美联储“换帅”可能性 20250720 就业数据下修、降息可能提前就业数据下修、降息可能提前美国美国 6 月月PCE 和和 7 月非农数据点评月非农数据点评20250804 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908“快降息”与“慢降息”“快降息”与“慢降息”美联储美联储 9 月议月议息会议点评息会议点评20250919 如何看长期收益率后续走势如何看长期收益率后

4、续走势20251013 美国信用风险暴露与贸易前景美国信用风险暴露与贸易前景20251020 美联储的暗示与基本面的趋势美联储的暗示与基本面的趋势20251103 关税辩论、就业关税辩论、就业降温、美债震荡降温、美债震荡20251110 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美国政策

5、困局：财政难紧、货美国政策困局：财政难紧、货币难松币难松 高频数据扫描 政府政府结束结束“停摆”对“停摆”对美国美国紧财政略有帮助，数据缺失增加美联储降息的障碍紧财政略有帮助，数据缺失增加美联储降息的障碍。1.美债收益率继续震荡上行美债收益率继续震荡上行。上期周报提到，美最高法院关税案辩论后美债承压。如果美最高法院裁决美国所谓“对等关税”等政策非法，将令特朗普政府更难以控制美国财政赤字。美国政府结束“停摆”美国政府结束“停摆”。此前报告预计，美国国会民主党人或需在 11 月就医保法案与共和党人展开谈判，这可能促使“停摆”结束(美联储的暗示与基本面的趋势20251103)。后续在延长医保法案问题

6、上，特朗普后续在延长医保法案问题上，特朗普政府政府仍仍占据一定主动，但占据一定主动，但如果如果“对等关税”等政策被取消，我们预计美“对等关税”等政策被取消，我们预计美国医保政策调整国医保政策调整也也不足以抵消财政赤字影响不足以抵消财政赤字影响。近期，特朗普提出的美国医保政策调整思路是将政府医保支出直接发放给居民，而不是补贴给保险公司，在这样的过程中，特朗普政府有可能对医保支出增加更严格的限制，但如果对政府医保支出进行大幅度削减，将招致选民不满。数据缺失放大数据缺失放大 12 月降息不确定性月降息不确定性。美国官员已经预告将发布 10 月就业数据，但其中不包括失业率数据。通胀粘性、叠加关键数据缺