【东方证券】生活场景全球“爆款”功能频出，看好用增提速-251116（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美图公司 01357.HK 公司研究|动态跟踪 核心观点核心观点：Q4 美图美图 AI 功能和创意玩法频频迭代，潮流审美力全球出圈，我们认为功能和创意玩法频频迭代，潮流审美力全球出圈，我们认为美图作为垂直厂商的审美积淀，将持续受益于底模技术的提升，美图作为垂直厂商的审美积淀，将持续受益于底模技术的提升，AI 玩法研发提效同玩法研发提效同时效果升级，而非市场认为的通用大模型替代垂直应用。时效果升级，而非市场认为的通用大模型替代垂直应用。因此因此我们看好美图

2、在生活我们看好美图在生活场景的用增提速，全球影响力提升场景的用增提速，全球影响力提升，且品牌效应进一步帮助其生产力业务拓展。，且品牌效应进一步帮助其生产力业务拓展。生活场景：生活场景：AI 玩法频繁上新，全球表现不俗，审美力和创意产出持续性得到验证。玩法频繁上新，全球表现不俗，审美力和创意产出持续性得到验证。我们梳理了美图秀秀公众号披露的功能更新情况，截至 25 年 10 月，美图秀秀共上新功能 51 项，已接近 24 全年 55 项新功能的水位，其中 AI 功能（非拼图、裁剪功能）占比接近 96%（24 年为 78%）。此外，基于团队对潮流趋势共性的敏锐把握，以及精细化本地运营的策略，美图秀

3、秀新功能在全球层面的出圈概率提升。如10 月凭借“AI 合照”功能美图秀秀登顶欧洲 14 国 iOS 下载总榜和 30 国分类榜、11 月凭借“AI 雪景”功能登顶德国、土耳其、韩国等 29 个国家和地区的应用商店总榜和英国等 119 个国家和地区的分类榜。我们看好美图产品全球用增提速，AI 创意玩法更好更快地满足不同地区用户共性需求。生产力场景生产力场景：关注美图设计室关注美图设计室和阿里合作和阿里合作进展。进展。此前美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其“AI 商品图”功能为淘宝、天猫商家提供相应的 AI 视觉生成服务。我们认为美图图像能力是传统优势，和阿里合作或能带来更多电商行业的洞察

4、，有望进一步提升产品能力。我们预计公司 2527 年经调整归母净利润为 9.43/12.34/15.93 亿元，采取 PE 估值。根据可比公司的平均估值水平，给予美图 2026 年 45xPE 估值，对应市值 555亿元人民币，以 0.911 的港元/人民币汇率进行换算，则对应 609 亿港元，目标价13.33 港元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示 生活产品迭代不及预期、海外业务拓展不及预期、生产力产品进展不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,696 3,341 3,902 4,859 5,995 同比增长(%)29.3%23.9%

5、16.8%24.5%23.4%营业利润(百万元)205 524 990 1,319 1,719 同比增长(%)159.0%155.9%88.9%33.3%30.3%归属母公司净利润(百万元)378 805 610 936 1,314 同比增长(%)301.8%112.8%-24.2%53.3%40.4%每股收益（元）0.08 0.18 0.14 0.21 0.29 毛利率(%)61.4%68.7%74.8%75.4%75.8%净利率(%)13.7%17.5%24.2%25.4%26.6%净资产收益率(%)9.7%17.6%11.3%14.9%17.5%市盈率（倍）95 42 56 37 26

6、市净率（倍）8 7 6 5 4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月14日）8.38 港元 目标价格 13.33 港元 52 周最高价/最低价 12.5/2.6 港元 总股本/流通 H 股（万股）456,618/456,618 H 股市值（百万港币）38,265 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2025 年 11 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.59 0.24-21.95 181.26 相对表现%-1.85-4.21-26.08 144.54