《海外策略笔记：流动性稳中向好风险偏好初现隐忧-251113（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海外策略笔记：流动性稳中向好风险偏好初现隐忧-251113（7页）.pdf（7页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月1313日日优于大市优于大市海外策略笔记海外策略笔记流动性稳中向好，风险偏好初现隐忧流动性稳中向好，风险偏好初现隐忧核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题港股港股优于大市优于大市维持维持证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：张熙证券分析师：张熙010-880053820755-S0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告港股成长指数对比研究科技浪潮下的港股成长优选 2025-11-12港股 2

2、026 年投资策略-聚焦 AI 应用主线，把握 PPI-CPI 轮动节奏 2025-11-09港股市场速览-市场分化大，中上游传统行业较优 2025-11-09海外策略笔记-流动性的“危”，买入的“机”2025-11-05港股市场速览-价格整体回调，业绩平稳上修 2025-11-02联邦政府停摆的转机如期而至联邦政府停摆的转机如期而至.上周，我们在笔记中提到，市场各类资产的普遍回调主要是由联邦政府停摆对市场构成流动性的边际收紧所致。我们当时引用美国投行和政坛人士对停摆即将恢复的预期，现已基本达成。.但比特币的走势带来了新隐忧但比特币的走势带来了新隐忧当民主党与共和党宣布就政府停摆问题达成协议之

3、后，美股于本周一跳空高开，并在盘中持续走高，标普500周一收涨1.54%，重新回归MA20 之上。然而，比特币期货在周一冲高后，仍旧被拦在MA250 之下。比特币属于高风险偏好、高杠杆资产，通常领先美股大盘见高。如果比特币始终不能突破MA250，便意味着其在10 月初的高点就是本轮上涨的顶部，预示着美股也有可能阶段性见顶。隐忧根源可能来自风险偏好走弱，宏观指标补发是短期关键隐忧根源可能来自风险偏好走弱，宏观指标补发是短期关键从现象上看，风险偏好：比特币美股黄金；近期涨幅：比特币美股黄金。这说明眼下的市场可能正围绕风险偏好进行交易。而风险偏好的下降来自两个问题：1）宏观数据的不确定性。联邦政府停

4、摆期间，宏观数据停发。随着政府恢复运作，相应的数据将会补发，市场将迎来高密度增量信息。从风控角度看，交易员或选择降低风险暴露，以便迎接不确定性。这是短期的关键点。2）科技巨头业绩的不确定性。围绕AI资本开支可持续性的质疑成为市场热议的话题。目前相关的核心成分股在大盘中权重过高，它们的风险就是市场的风险。AI的业绩将成为中期的关键点。重申美股估值不贵，潜在回撤大概率重申美股估值不贵，潜在回撤大概率10%10%在我们的“实质性供应量”理论下，美股长线上涨的核心逻辑是美元的持续增发与美股的持续回购，这个系统性的格局难以打破。在基本面框架“固有收益模型”中，基于美股历史既成的再投资率积累，我们判断当前

5、标普500估值中枢是6800-6900。我们不认为美股潜藏着“巨大的泡沫”。如果美股接下来潜在的避险归因于宏观数据的空白，那么在美联储流动性的护航下，标普500 大概率能维持在MA60（目前 6600+）以上。如果 AI 相关领域出现阶段性的资本开支和业绩指引下降，那么我们初步判断标普500 的回撤幅度会在10%以内（守住MA250）。如果AI领域的投资大幅下降引发宏观层面的信用收缩，那么我们以固有收益模型的“悲观线”为参考，标普500的静态点位下限大约在5600 附近。港股对外盘的独立性逐渐增强，或继续执行港股对外盘的独立性逐渐增强，或继续执行“以我为主以我为主”港股以往的风险偏好介于美股和

6、比特币之间，但在本轮外盘流动性冲击中展现出较强的独立性。这种稳定性或在未来成为港股自强化循环的关键。风险提示风险提示：AI 投资与业绩的不确定性；美国货币与财政政策的不确定性；国际政经军格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录主要图表主要图表.4 4XVQUsOyQuNrQsRqPrNsOpO8O9R7NoMrRtRtOeRmNnMlOoPqMbRrQnMvPnOpQNZpPnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：比特币走势通常领先美股.4图2：固有收益模型显示标普 500 估