【东方证券】银行行业10月金融数据点评：社融增速仍承压，信贷偏弱，票据冲量-251114（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|动态跟踪 社融增速仍然承压，信贷淡季社融增速仍然承压，信贷淡季+政府债少增。政府债少增。2025 年 10 月社融同比增长 8.5%，环比 8 月下降 0.2pct，当月社融增量 8150 亿元，同比少增 5970 亿元。结构上：结构上：（1）社融口径人民币贷款）社融口径人民币贷款下降 201 亿元，增量同比下降 3166 亿元，10 月为信贷淡季，同时政策性金融工具对贷款的拉动作用暂未显现，结合 10 月末票据利率跳水，信贷投放偏弱

2、依靠票据发力补位。化债影响边际减弱，企业直接融资对贷款仍有替代作用。（2）政府债）政府债同比少增 5602 亿元，年内政府债发行进程步入尾声，对社融的拉动作用边际持续减弱。（3）企业直接融资）企业直接融资同比多增 1894 亿元，其中债券融资同比多增 1482 亿元，股票融资同比多增 412 亿元。（4）非标融资）非标融资同比多增358 亿元，其中委托贷款委托贷款同比大幅多增 1872 亿元，对社融形成支撑，参考 22 年政策性金融工具落地，部分额度以股东借款或股本金形式注入项目资本金，通过委托贷款形式体现，我们推测此次委托贷款多增也一定程度有此影响。信贷偏弱，票据冲量。信贷偏弱，票据冲量。1

3、0 月人民币贷款同比增长 6.5%，环比 9 月下降 0.1pct，当月新增贷款投放 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。居民户贷款读数再度回落，同比居民户贷款读数再度回落，同比少增少增 5156 亿元，短贷和中长贷压力均有增大，亿元，短贷和中长贷压力均有增大，当月增量均由正转负，其中短贷同比少增 3356 亿元，消费需求持续低迷，小微企业主和个体工商户等经营景气度偏弱，后续短贷表现有赖于政策端长期发力；中长贷同比少增 1800 亿元，10 月新房和二手房价格一涨一跌，购房需求仍不足，地产销售数据再度转弱，30 大中城市商品房成交面积同比大幅减少 26.6%，增速环比 9 月下降 33.

4、3pct，地产销售表现平淡，结合按揭偿还压力来看，居民中长贷增长压力加大。对公贷款主要依靠票据贴对公贷款主要依靠票据贴现冲量，一般贷现冲量，一般贷款少增明显。款少增明显。短贷增量同比持平，延续历年 10 月的负增长规律。月内关税摩擦升级，国内出口走弱，出口增速较前值大幅下降，同时当月 PMI 指数下降，指向制造业景气度回落，对公贷款投放整体偏弱。中长贷仅小幅增长 300 亿元，同比少增 1400 亿元，持续关注后续政策性金融工具落地对中长期贷款的拉动作用。信贷增长较弱，主要依靠票据贴现冲量，同比大幅多增 3312 亿元。M1、M2 增速边际回落，非银存款对居民存款形成分流。增速边际回落，非银存

5、款对居民存款形成分流。10 月 M1 同比增长6.2%，环比回落 1.0pct，M2 同比增长 8.2%，环比下降 0.2pct，M2 与 M1 增速剪刀差上升 0.8pct 至 2.0%。10 月新增人民币存款 6100 亿元，同比多增 100 亿元，具体来看：居民户存款同比少增居民户存款同比少增 7700 亿元，同时非银存款在去年高基数下仍同比亿元，同时非银存款在去年高基数下仍同比大幅多增大幅多增 7700 亿元。亿元。资本市场持续活跃，10 月末理财产品存续规模攀升至 33 万亿元，环比 9 月增长明显，非银存款对居民存款形成分流，两者间存在较为明显的跷跷板效应。企业存款同比少增 355

6、3 亿元，财政存款同比多增 1248 亿元，可能是财政支出节奏边际放缓的结果。考虑到内外部环境的不确定性再度反复，市场风险偏好阶段性回落，以及银行基本面出现的息差企稳等积极的基本面变化趋势，我们看好 25Q4 银行板块的相对收益。1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)。风险提示风险提