【国盛证券】宏观点评：信贷社融低于预期，会降息吗？-251113（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 信贷社融信贷社融低于预期，低于预期，会降息吗？会降息吗？事件：事件：2025 年 10 月新增人民币贷款 2200 亿，前值 1.29 万亿，预期 4600亿，去年同期 5000 亿；新增社融 8150 亿，前值 3.53 万亿，预期 1.53 万亿，去年同期 1.41 万亿；存量社融增速 8.5%，前值 8.7%；M2 同比 8.2%，预期 8%，前值 8.4%；M1 同比 6.2%，预期 6.6%，前值 7.2%。核心结论：核心结论：10 月新增信贷、社融规模均低于预期，也

2、低于季节性。结构上，居民部门再度转为“去杠杆”，短贷、中长期贷款同比均少增；企业部门信贷同比转为多增，但票据冲量是主要贡献，政策性金融工具对企业信用扩张拉动效果暂未显现；政府债券对社融拖累明显，后续地方政府债券结存限额盘活后，可能有所好转。整体看，需求不足的问题仍然突出。往后看，维持我们年度策略报告（乘势而上2026 年经济与资产展望）的观点：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（我们预计 2026年一季度之前大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局），紧盯基本面的变化，短期有 3 点关注。1、整体整体看，看，新增信贷、社融规模均低于新增信贷、社融规模均低于预期、

3、也低于季节性预期、也低于季节性，结构上也，结构上也未有好转，居民部门未有好转，居民部门再度转为“去杠杆”，企业部门票据冲量特征明显，再度转为“去杠杆”，企业部门票据冲量特征明显，政府债券对社融支撑减弱政府债券对社融支撑减弱。总量看，10 月新增信贷 2200 亿，同比少增2800 亿，新增社融 8150 亿，同比少增 5970 亿，均低于季节性，也低于市场预期。结构上，居民部门再度转为“去杠杆”，短期贷款、中长期贷款均同比少增，指向消费、地产仍偏弱；企业短贷与上年基本持平，但票据冲量特征明显，中长期贷款同比少增，后续关注政策性金融工具落地情况。此外，M1 同比转为回落，主要与基数走高、居民存款

4、搬家有关；M2 同比放缓，信用扩张放缓仍是主要拖累。2、往后看，继续提示：往后看，继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保 5%”，”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”。具体到货币端，具体到货币端，宽松宽松应还是大方向，应还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”降准降息可期、节奏上“相机抉择”，基本面是决定降息，基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量节奏、幅度的关键变量。前三季度 GDP 累计同比 5.2%，要实现全年5%的 GDP 目标，仅需四季度 GDP 增速达到 4.4%以上即可，

5、实现难度已经不大。因此，短期政策虽会“加力”、但更多还是“托而不举”、也会更多为明年开年布局。具体到货币端，维持我们年度策略报告（乘势而上2026 年经济与资产展望）的观点：宽松还是大方向，降准降息仍可期，旨在扭转经济下行态势、配合“十五五”抢开局，节奏上“相机抉择”、基本面仍是核心考量，操作上继续遵循“缩减原则”，。中性情形下，预计 2026年可能降准 1-2 次、幅度 50-100BP，降息 1-2 次、幅度 10-20BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”。3、短期看，有、短期看，有 3 点关注：点关注：1）12 月上中旬政治局会议、中央经济工作会议，关注对明年的政策

6、定调；2）最新预期显示 12 月美联储会降息，关注我国会否降准降息；3）短期政策的接续，重点关注 Q4 政策性金融工具、作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 穆仁文穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱： 相关研究相关研究 1、乘势而上2026 年宏观经济与资产展望 2025-11-10 2、政策半月观年内政策仍有三大期待 2025-11-09 3、专栏的信息量大央行三季度货币政策报告 7 大信号 2025-11-12 4、央行重启国债买卖，怎么看、怎么办？2025-10-27 5、M1 增速创近四年新高的背后20