Roblox（RBLX.US）-美股公司研究报告：爆款游戏平台：回调提供入场机会-251111（8页）.pdf

1、2025 年 11 月 11 日(星期二)公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 11 日“Roblox(RBLX US)-Entry opportunity for viral gaming platform”的中文版 1 Roblox(RBLX US)爆款游戏平台爆款游戏平台：回调提供：回调提供入场机会入场机会 因因AI泡沫泡沫质疑质疑及中期利润率及中期利润率前景担忧，前景担忧，Roblox股价自高点回调了股价自高点回调了25%，但，但考虑到其三季度业绩强劲及四季度展望，考虑到其三季度业绩强劲及四季度展望，我们我们认为认为这些担忧这些担忧明显过度明显过

2、度 我们认为，我们认为，Roblox在内容和未成年人保护方面的投入将在当前对未成年人在内容和未成年人保护方面的投入将在当前对未成年人安全高度关注的环境下构建更强护城河，推动更可持续的增长安全高度关注的环境下构建更强护城河，推动更可持续的增长 增持增持评级：我们认为近期的抛售评级：我们认为近期的抛售提供提供入场机会，入场机会，Roblox作为爆款游戏平台作为爆款游戏平台具备突出的市场份额扩张潜力具备突出的市场份额扩张潜力 公司持续将盈利回投平台的战略值得长期看好公司持续将盈利回投平台的战略值得长期看好 Roblox 的估值从三季度业绩公布前的 2026 年预期市销率 16.5 倍下降至目前的11

3、.6 倍。除了整体市场对“AI 泡沫”的担忧外，Roblox 的股价回调还源于以下因素：用户爆发式增长后的高基数导致增长前景受质疑；在内容、技术和未成年人保护方面的投入使利润率扩张放缓；广告变现速度低于预期。我们认为Roblox 正在采取精细化策略，在变现与用户体验之间取得平衡，优先考虑用户增长和平台的可持续性。我们相信，在社交媒体和未成年人安全受到严格审查的环境下，Roblox 在内容和未成年人保护方面的投入将进一步强化其护城河。该平台在提升用户参与度方面依然非常有效。用户结构持续向有利方向转变，目前有 67%的用户年龄在 13 岁以上，有助于提升用户生命周期价值（LTV）和年龄多样性。尽管

4、地域结构向低付费地区倾斜，Roblox 在三季度实现强劲的日活跃用户增长，且四季度指引继续保持高增速，这有利于长期增长。最新数据显示平台用户参与度趋势强劲，新的爆款游戏不断涌现，例如Fish It!已登顶玩家数量榜首。Roblox 被排除在澳大利亚社交媒体禁令之外被排除在澳大利亚社交媒体禁令之外，是一个利好因素，是一个利好因素 澳大利亚将从 2025 年 12 月起实施社交媒体禁令，禁止 16 岁及以下用户在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube 等主要平台开设账户（链接）。Steam、Roblox 和 Messenger 等平台虽被监管机构审查，但未被列入禁令名单

5、。与传统社交平台不同，Roblox 禁止用户分享个人信息或图片，并使用 AI过滤攻击性语言、骚扰和不当内容，同时提供家长控制功能以监控和限制使用时间，这些措施有助于其避免被禁用。我们认为这对Roblox是利好，因为部分用户或将增加在平台上的使用时间，但也对平台提出更高的安全管理要求。重申重申增持评级增持评级 潜在催化剂包括：1）有望圣诞假期期间刷新同时在线用户纪录；2）我们预计四季度预订量将再次超出市场预期。目标价维持在 166 美元，基于 2025-27 年收入年复合增长率，对应 2026 年预期平台 PSG 为 0.6 倍，接近同行（如Netflix、EA）上限，隐含 2025/26 年市

6、销率分别为 24 倍/18 倍。主要风险包主要风险包括：括：1）宏观环境；2）竞争加剧；3）监管政策。盈利预测及估值 百万美元百万美元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 2,799 3,602 4,931 6,459 7,752 同比增长 25.8%28.7%36.9%31.0%20.0%净利润-1,152-935-1,038-1,153-931 调整后 EBITDA-183 179 172 290 729 同比增长 n.a.n.a.-3.9%68.6%151.5%核心每股盈利（美元）-0.5 0.1 0.2 0.3 0.9 EV/EBITDA-499 510-74