银行业2022H银行研究框架暨中报综述：能否重现2014年末行情？-220905（83页）.pdf

1、2022H银行研究框架暨中报综述：银行研究框架暨中报综述：能否重现能否重现2014年末行情？年末行情？如何看财务报表、经营情况、识别风险 2022年09月5日 证券分析师：马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 证券分析师：陈功 执业证书编号：S0680520080001 证券分析师：蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 二零二二年九月 证券研究报告 行业深度 诚信|担当|包容|共赢 第一章第一章 板块观点：能否重现板块观点：能否重现2014年末行情？年末行情？诚信|担当|包容|共赢-20-10010203040房地产开发投资完成额:累计同比 商品房销售面积:累计同

2、比 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 板块观点板块观点:大环境与大环境与2014年相似，悲观预期若反转、估值提升空间巨大年相似，悲观预期若反转、估值提升空间巨大 当前银行股的投资环境与当前银行股的投资环境与2014年越来越像：经济预期悲观、社融数据低迷，机构持仓、估值年越来越像：经济预期悲观、社融数据低迷，机构持仓、估值水平均处于历史底部，同时政策放松的力度在逐步增强。水平均处于历史底部，同时政策放松的力度在逐步增强。2）社融环境：流动性较为宽松，但实体融资需求相对偏弱。2014年7-10月社融连续4个月累计同比少增1.6万亿，其中居民中长期少增640亿，对公中长期多增892亿，委托+信

3、托贷款同比少增8100亿。图表图表1：与：与14年类似，当前年类似，当前PMI持续走低，工业企业利润开始承压持续走低，工业企业利润开始承压（%）图表图表2：与：与14年类似，政策已放松，但地产数据迟迟没有起色年类似，政策已放松，但地产数据迟迟没有起色（%）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-8-7-6-5-4-3-2-1012M2:同比:-社会融资规模存量:同比 中债国债到期收益率:10年（右轴）图表图表3：与：与14年类似，年类似，M2-社融增速剪刀差持续上升（反映流动社融增速剪刀差持续上升（反映流动性传导实体受阻，性传导实体受阻，%）(25,000)(20,

4、000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,000-8000-6000-4000-2000020004000600080002013201420152016201720182019202020212022企业中长期中长期:同比增加 信托贷款：同比增加 居民中长期:同比增加 委托贷款：同比增加 社会融资规模:同比增加 1）经济：与2014年类似，经济各项指标表现均相对疲软。PMI持续走低、地产不断探底、企业利润增速正“由正转负”。其中，地产方面14年初已开始放松（5月即提出“支持合理住房贷款需求”、各地也开始放松限购），但一直到年底

5、房地产市场均没有明显的起色，市场预期也愈发悲观。央行提出支持合理住房需求，多地放松限购 出台“930新政”出台“330新政”，二套房首付比例下调 非限购城市首付下调 3035404550556065(50)050100150200工业企业:利润总额:累计同比 PMI（右轴）图表图表4：2014年居民中长期贷款萎靡，信托年居民中长期贷款萎靡，信托+委托贷款同比少增委托贷款同比少增（亿元）（亿元）诚信|担当|包容|共赢 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 3）机构持仓、估值（包括龙头银行）均创历史新低，充分反映市场极度悲观的预期：2014年银行板块估值跌至当时新低0.86x（当前为0.50 x

6、），主动型基金持仓比例仅1.92%（目前为2.67%）；此外，龙头银行的估值水平也跌至历史新低。当前宁波和招行的22PB分别为1.27x、1.05x，均为近3年底部水平；且看到2023年底，估值水平分别为1.09x、0.92x，投资价值凸显。4）政策节奏在逐步放松中：2014年：先是年初开始地产限购政策逐步解除、政治局会议频提支持合理住房贷款需求等，直到11月开始正式开启连续降息周期（6次降息累计下调125bps，持续到2015年10月）正式“全面放松”，市场信心得到提振，金融地产带动指数加速上行，其中银行板块自11月底-15年1月初仅1个月左右的时间迅速上涨57.3%，跑赢上证综指21pc。