【每周经济观察】海外周报第113期：有但可能没有那么强——AI对美国经济贡献的思辩-251110（14页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 每周经济观察每周经济观察 2025 年年 11 月月 10 日日 【每周经济观察】海外周报第 113 期 有，但有，但可能可能没没有有那么强那么强 AI 对美国经济贡献的思辩对美国经济贡献的思辩 主要观点主要观点 一、一、AI 对美国经济的贡献有多强？对美国经济的贡献有多强？近期，市场有观点认为 2025 年上半年 AI 对美国 GDP 增速的拉动已经与消费大致持平，即美国 GDP 增长约一半由 AI 贡献。对此观点，

2、本期周报进行了详细的数据拆解，尝试厘清 AI 对美国经济的贡献有多强。（一）（一）剔除进口后，上半年剔除进口后，上半年 AI 对经济的拉动并没有那么大对经济的拉动并没有那么大 2025 年上半年，从投资口径看，AI 对经济的拉动显著。将 GDP 中的计算机投资、软件投资、电力与通讯投资三项归类为 AI 相关投资，则 2025 年上半年AI 相关投资对 GDP 环比折年率的拉动率约 1%，确实与消费对 GDP 的拉动率（约 1.1%）基本持平。不过在不过在 GDP 核算中对核算中对 AI 投资的核算存在误差：投资的核算存在误差：AI 相关资本品投资来自于进口（例如企业投资建设服务器，但服务器来自

3、于进口），那么企业投资会被记入投资分项，但资本品进口也会被记入进口分项，形成对 GDP 的减项。可以看到，2025 年上半年受到关税带来抢进口的影响，资本品（电脑及相关设备）实际进口量大幅提升。因此我们估算可得，因此我们估算可得，2025年上半年剔除资本品（电脑及相关设备）实际净进口对年上半年剔除资本品（电脑及相关设备）实际净进口对 GDP 的负向拉动，则的负向拉动，则AI 相关投资对相关投资对 GDP 环比折年率的拉动率为环比折年率的拉动率为 0.2%。但但 AI 投资在投资在 GDP 核算中也有被低估的项目：核算中也有被低估的项目：例如云服务/半导体等用于模型开发的支出未被资本化，在国民经

4、济核算中被视为中间消耗，从最终产值中扣除，而不被视为投资。但这些支出无法准确定量评估。因此综合来看，因此综合来看，AI 对经济的拉动可能没有对经济的拉动可能没有 GDP 投资分项显现的那么大，但也投资分项显现的那么大，但也确实开始对经济形成积极影响。确实开始对经济形成积极影响。（二）（二）AI 浪潮浪潮 VS 互联网浪潮，哪次投资力度更大？互联网浪潮，哪次投资力度更大？根据上文对 AI 相关投资与剔除资本品进口的 AI 相关投资的测算方式，我们再追溯 2000 年互联网浪潮时期计算机投资对经济的拉动效果。在数据统计上，由于 GDP 口径下无法对 AI 和计算机投资进行细致的划分，这两轮投资潮涉

5、及的行业又基本集中在计算机投资、软件投资、电力与通讯投资三个板块，因此上文 AI 相关投资的统计口径，追溯到 2000 年大致对应了计算机相关投资。互联网浪潮期间，计算机投资对互联网浪潮期间，计算机投资对 GDP 增速的贡献约增速的贡献约 11%18%，且由于进口，且由于进口量很低，因此剔除净进口前后的计算机投资对量很低，因此剔除净进口前后的计算机投资对 GDP 增速的贡献相差不大。但增速的贡献相差不大。但当前的当前的 AI 投资中，资本品净进口影响较大，剔除进口后的投资中，资本品净进口影响较大，剔除进口后的 AI 投资对投资对 GDP 增增速的贡献仅速的贡献仅 9%（注：上文已有说明，AI

6、投资在 GDP 核算中也有被低估的项目，但无法定量，因此无法定论当前的 AI 投资对经济的贡献尚不如互联网浪潮期间）。（三）（三）AI 投资增长仍可期待。投资增长仍可期待。美国 AI 大厂的资本开支仍有望延续高增，进而带来 AI 相关投资对 GDP 的拉动依然很强。2016 年以来，美国 MAG7 公司的资本开支与 GDP 中 AI 相关投资的走势一致性较高（注：考虑到企业的资本开支计划也包含了进口，此处的 AI 相关投资未剔除净进口）。2025-2026 年 MAG7公司的资本开支预期仍高，同比增速为 54%、30%（2024 年为 51%）。根据MAG7 公司的资本开支预期，估算可得：估算