【东方证券】双十一闪购协同效应强化，看好闪购协同增收潜力-251111（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。阿里巴巴-W 09988.HK 公司研究|动态跟踪 核核心观点：心观点：双十一淘天延续周期延长玩法简化趋势，闪购主站协同效应增强，来自闪购带动的主站订单突破一亿，我们测算贡献 2%+/1%+的订单量/GMV，随着协同效应增强有望通过进一步打通从流量侧到收入侧的增长正循环，叠加闪购的补贴优化带来的减亏有望通过协同效应增强闪购投入持续性。我们对应上调了主站 GMV、CMR 增速，给予目标价 206.11 港元，维持买入评级。周期拉长玩法简化，强化主站闪购协同

2、。周期拉长玩法简化，强化主站闪购协同。本次双十一淘天周期继续延长 2 天，大促周期已达 31 天与行业大促延长趋势一致。同时玩法进一步简化，由多年以来的凑单满减玩法改为官方直降，进一步优化消费者体验，减少决策成本以提高下单转化率。此外，双十一期间淘天加强了淘宝闪购与淘天的内部协同：首次针对 88VIP 用户发放每日两个 5 折大额红包，同时 37000 个品牌 40 万家门店接入淘宝闪购，进一步将闪购高频流量导入主站。闪购新用户主站订单量突破闪购新用户主站订单量突破 1 亿亿，闪购协同成为主站重要增量，闪购协同成为主站重要增量。据亿邦动力数据，淘宝闪购带来的新用户在双 11 期间的电商订单数已

3、超过 1 亿，且有 19958 个餐饮品牌、863 个非餐品牌成交额在双十一期间翻倍。双十一作为每年电商的高峰期，主站自有流量提升下的闪购协同效应进一步加强，导入高频流量为主站商家带来明显增量。测算新客测算新客订单订单/GMV 增量在增量在 2%+/1%+左右，协同逻辑验证关注持续性。左右，协同逻辑验证关注持续性。我们基于双十一快递量及淘天市场份额测算测算（具体见正文表格），1 亿单订单在当前双十一的订单贡献约占 2-3%，由于外卖用户顺手下单的品类多为低单价的快消品类，AOV 或低于主站平均水平，我们认为贡献 GMV 占比略低在 1-2%左右。考虑淘天整体 GMV 规模体量较大，1%增长对淘

4、天 GMV 绝对额仍有明显促进作用。淘天首次披露来自闪购的订单量也标志了闪购协同从流量侧的增长（闪购带动主站 20%DAU增长）到交易侧的兑现（GMV&单量增长），电商-即时零售协同逻辑得到验证，建议关注后续闪购补贴优化后的单量持续性与减亏节奏，或可随 UE 优化通过主站CMR 增长实现补贴正循环。闪购协同效应兑现，我们对应上调淘天的 GMV 及 CMR 增速。预测公司 FY2026-2028 营业收入为 10165/11481/12652 亿元（原 FY2026-2028 预测为10165/11444/12612 亿元），经调整净利润为 1258/1744/2013 亿元（原 FY2026-

5、2028 预测为 1258/1738/2006 亿元）。维持上次估值倍数，分部估值计算公司市值为 35846 亿元，对应每股价值 206.11 港元（人民币兑港币汇率 1.098），维持“买入”评级。风险提示风险提示：资本投入回报不及预期、AI 大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景气。盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2025年11月07日）160.1 港元 目标价格 206.11 港元 52 周最高价/最低价 186.2/76.07 港元 总股本/流通 H 股（万股）1,908,864/1,908,864 H 股市值（百万港币）3,056,091 国家/地区 中国 行业 传媒

6、 报告发布日期 2025 年 11 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-3.03-11.3 34.31 70.19 相对表现%-4.32-8.64 29.68 44.95 恒生指数%1.29-2.66 4.63 25.24 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 021-63326320 沈熠 执业证书编号：S0860124120005 021-