医药生物行业：医保国谈落下帷幕；关注乳腺癌创新疗法动向-251110（22页）.pdf

1、评级：增持（维持）相关报告证券研究报告/行业定期报告报告摘要短期延续震荡，提供布局窗口，业绩真空期，持续看好创新主线。本周沪深300上涨0.82%，医药生物下跌2.40%，处于31个一级子行业第24位，本周子板块涨跌不一，其中医药商业、中药上涨1.02%、0.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务分别下跌1.14%、2.43%、3.94%、4.07%。本周医药板块延续调整，预计主要受到医保国谈阶段压制，以及个别事件扰动。我们认为行业基本面在政策压力下已经基本完成阶段性筑底，展望2025Q4及2026年，医药板块将持续演绎困境反转逻辑，其中CRO/CDMO、生命科学上游等创新药产业链企业

2、需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望实现持续业绩改善，其余出口、内需板块都有希望逐步迎来拐点，医药板块收入利润增速有望筑底企稳逐季修复，业绩真空期，持续看好创新主线；关注基本面改善，后续持续催化个股。重点推荐：CDMO龙头推荐药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份，以及前端CRO及上游，泰格医药、普蕊斯、昭衍新药、美迪西、皓元医药、药石科技等；医疗器械的重点的设备联影医疗、海泰新光，高耗南微医学等。同时建议关注出口、内需等回暖的节奏。关注乳腺癌创新疗法动向，建议关注高弹性标的Celcuity的核心资产相关领域。1）Celcuity公司pan-PI

3、3K/mTORC1/mTORC2抑制剂Gedatolisib围绕HR+乳腺癌正推进两项I期临床研究。2）“宇宙药企”Pfizer率先将KAT6抑制剂作为乳腺癌领域的重点品种，国内企业迅速跟进，前瞻性布局重点产品。康辰药业于2025年8月公告自主研发的KAT6抑制剂KC1086完成I期临床研究首例受试者入组，该品种在多种小鼠移植瘤CDX/PDX模型中展现出优异的体内药效,在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过90%，在其他实体瘤药效模型中也显示出类似的效果。和黄医药推出曲妥珠单抗+靶向PAM通路有效载荷ADC，有望补足DS8201能力拼图。重点推荐个股表现：11月重点推荐：药明合联、

4、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海泰新光、美诺华。中泰医药重点推荐本月平均下跌4.35%，跑输医药行业1.95个百分点；本周平均下跌4.35%，跑输医药行业1.95个百分点。一周市场动态:2025年初至今医药板块收益率18.20%,同期沪深300收益率18.90%，医药板块跑输沪深300收益率0.70个百分点。本周沪深300上涨0.82%，医药生物下跌2.40%，处于31个一级子行业第29位，本周子板块涨跌不一，其中医药商业、中药上涨1.02%、0.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务分别下跌1.14%、2.43%、3.94%、4.07%。以20

5、25年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为23.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为10.8%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30.0倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为18.6%。风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。报告正文本周观点短期延续震荡，提供布局窗口，业绩真空期，持续看好创新主线。本周沪深300上涨0.82%，医药生物下跌2.40%，处于31个一级子行业第24位，本周子板块涨跌不一，其中医药商业、中药上

6、涨1.02%、0.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务分别下跌1.14%、2.43%、3.94%、4.07%。本周医药板块延续调整，我们认为行业基本面在政策压力下已经基本完成阶段性筑底，展望2025Q4及2026年，医药板块将持续演绎困境反转逻辑，其中CRO/CDMO、生命科学上游等创新药产业链企业需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望实现持续业绩改善，其余出口、内需板块都有希望逐步迎来拐点，医药板块收入利润增速有望筑底企稳逐季修复，业绩真空期，持续看好创新主线；关注基本面改善，后续持续催化个股。1）重点推荐：CDMO龙头推荐药明康德、药明生物、药明合联、