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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分医保国谈落下帷幕；医保国谈落下帷幕；关注乳腺癌创新疗法动向关注乳腺癌创新疗法动向医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 11 月 10 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：穆奕杉分析师：穆奕杉执业证书编号：执业证书编号：S0740524070001Email：基本状况基本状况上市公司数498行业总市值(亿元)73,150.38行业流通市值(亿元)66,154.19行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、改善

2、趋势延续，积极把握底部反转机会2025-11-072、Q3 总结：环比改善延续，创新药行情有望重燃2025-11-033、医疗器械板块 2025 三季报总结：高耗、设备拐点已现，创新+出海贡献增长动力2025-11-03重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明合联68.050.260.831.161.521.98122.5 31.84 49.98 36.97 28.08买入三生制药28.820.620.850.961.091.2410.736.518.2219.86 18.82买入泰格医

3、药58.322.340.471.251.471.7224.92 124.1 46.47 39.80 33.85买入先声药业12.360.270.290.460.540.6222.45 22.66 26.47 21.69 18.44买入贝达药业54.230.830.961.452.192.6965.34 56.49 37.46 24.80 20.16买入南微医学81.332.592.953.414.155.1531.37 27.57 23.83 19.59 15.78买入天宇股份25.190.080.160.931.221.60314.9 157.4 27.14 20.67 15.74买入华纳药

4、厂48.182.251.751.331.451.6121.41 27.53 36.15 33.12 29.99增持海泰新光48.621.211.121.501.772.2140.18 43.41 32.33 27.55 22.05买入美诺华22.080.050.310.570.780.97441.6 71.23 38.66 28.49 22.66买入备注：股价截止至 2025.11.07；注：药明合联、三生制药、先声药业股价单位为港元报告摘要短期延续震荡短期延续震荡，提供布局窗口提供布局窗口，业绩真空期业绩真空期，持续看好创新主线持续看好创新主线。本周沪深 300 上涨0.82%，医药生物下跌

5、 2.40%，处于 31 个一级子行业第 24 位，本周子板块涨跌不一，其中医药商业、中药上涨 1.02%、0.81%，医疗器械、生物制品、化学制药、医疗服务分别下跌 1.14%、2.43%、3.94%、4.07%。本周医药板块延续调整，预计主要受到医保国谈阶段压制，以及个别事件扰动。我们认为行业基本面在政策压力下已经基本完成阶段性筑底，展望 2025Q4 及 2026 年，医药板块将持续演绎困境反转逻辑，其中 CRO/CDMO、生命科学上游等创新药产业链企业需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望实现持续业绩改善，其余出口、内需板块都有希望逐步迎来拐点，医药板块收入

6、利润增速有望筑底企稳逐季修复，业绩真空期，持续看好创新主线；关注基本面改善，后续持续催化个股。重点推荐：CDMO 龙头推荐药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份，以及前端 CRO及上游，泰格医药、普蕊斯、昭衍新药、美迪西、皓元医药、药石科技等；医疗器械的重点的设备联影医疗、海泰新光，高耗南微医学等。同时建议关注出口、内需等回暖的节奏。2025 年度医保国谈落下帷幕，双目录评审模式进一步支持创新链条。年度医保国谈落下帷幕，双目录评审模式进一步支持创新链条。本次医保谈判有 120 家内外资企业现场参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127 个，参与商保创新药目录价格