非银金融行业周报：“金融出海第一股”雏形初显非车险“报行合一”时间表明确-251109（14页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 11 月 09 日“金融出海第一股”雏形初显，非车险“报行合一”时间表明确 看好 非银金融行业周报（2025/11/3-2025/11/7）相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉 A0230523090004 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收跌 0.72%，跑输沪深 300 指数 1.54pct。1）10 月证券行业核心指标出炉，展业环境持续向好。经纪及

2、两融：高基数下交投热度维持向好。10 月上交所 A 股新开户数 231 万户，高基数下同比-66%，环比-21%；10 月日均股基成交额 21637 亿元，高基数下同比+7%，环比-10%；新成立偏股基金 548 亿份，同比+213%，环比-44%；10 月日均两融余额24599 亿元，同比+51%，环比+4%，两融余额板块分布中 SW 证券规模排名所有申万二级行业中第 2。资管业务：ETF 驱动基金规模增长。10 月末非货基规模 21.4 万亿，同比+15%，环比+2%；其中股混基金规模 9.2 万亿，同比+24%，环比+8%；债基规模 10.8 万亿，同比+5%，环比-5%；ETF 规模

3、5.7 万亿，同比+61%，环比+1%。近 1 个月，证券 ETF（512880.SH）净申购流入 93.6 亿元，排名所有 ETF 产品第 2。投行业务：股权融资低基数下温和复苏。10 月 IPO 数量11 家，同比持平，环比减少 1 家；IPO 规模 153 亿元，同比+208%，环比+29%；再融资 21家，同比增长 4 家，环比增长 7 家，再融资规模 373 亿元，同比+120%，环比+24%；债券融资规模 1.2 万亿元，同比+26%，环比-25%。投资业务：单月表现分化。10 月股票市场表现分化，沪深 300 上涨 0.45%，而科创 50、创业板指在此前快速上涨后经历回调，分别

4、下跌 3.73%、1.56%；中证全债上涨 0.58%。2）券商板块量价背离，为补涨积蓄动能。券商指数走势&市场交投背离。2025 年年初至今仅 3 个交易日成交额未上万亿水平，8 月-10 月连续三个月日均股基成交额突破 2 万亿中，市场交投火热背景下上证指数走势稳步上行突破 4,000 点，而券商指数走势和大盘背离，横盘至今逾 2 月，显著跑输大盘。券商业绩高增与估值背离。1Q25-3Q25 券商行业业绩逐季走高，9M25 券商归母净利润同比+66%（国泰海通、华泰证券采用扣非数据），而券商目前PB 估值仅 1.42x，位于近 10 年 38.5%分位数，当前券商下跌空间小，上涨动能强劲。

5、保险：本周申万保险 II 指数收涨 1.25%，跑赢沪深 300 指数 0.42pct。中国人保财险业务“走出去”战略定位超预期，“金融出海第一股”标签明确。11 月 7 日，中国人保举办投资者开放日活动，公司领导分别对市场关注的非车险“报行合一”、财险业务出海、健康险业务发展做主题演讲并回答投资者问题。具体来看：1）财险业务出海定位超预期，“金融出海第一股”标签明确。2024 年 9 月发布的保险行业新“国十条”提出支持保险公司“走出去”，明确“鼓励中资保险机构稳步拓展海外业务”、“稳慎推进全球资产配置”，背后隐含对于保险业务及保险资金“走出去”的双重政策支持，但受外汇额度限制及缺乏出海案例

6、的影响，此前并未得到市场的充分重视。此前，人保财险对于保险业务“走出去”的表述更多聚焦通过与当地机构合作、结合中资机构产品走出去（主要是新能源车险）的趋势通过再保险方式承保。本次公司首次明确财险业务出海战略升级，提出“承保盈利风险可控前提下实现保费快速增长”的目标，聚焦服务中国企业、服务中国产品两条主线，人保再先行、人保财险布局、人保香港协同的海外业务一体化经营模式，“金融出海第一股”标签明确，我们看好短期海外业务扩张对于负债端成长性的正向贡献、境外资产配置比例提升的潜在机遇及其对于提升预期投资收益中枢带来的正向影响。2）非车险“报行合一”时间表明确，看好非车险承保表现改善对 COR 优化的推