新华保险（601336）-A股公司首次覆盖报告：资负双翼齐飞迎来发展黄金期-251110（24页）.pdf

1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|新华保险新华保险资负双翼齐飞，迎来发展黄金期新华保险（601336.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论公司评级公司评级买入买入股票代码601336.SH前次评级-评级变动首次当前价格68.62近一年股价走势近一年股价走势分析师分析师孙寅孙寅S联系人联系人许冰洁许冰洁相关研究相关研究核心结论核心结论：新华保险资产端的高权益投资占比新华保险资产端的高权益投资占比，有望在资本市场有望在资本市场趋势向上趋势向上中中持续贡献收益弹性持续贡献收益弹性；负债端分红险转型推进负债端分红险转型推进，银保渠道提速银保渠道提速、个险渠道改革个

2、险渠道改革下业务平台或将保持领先地位下业务平台或将保持领先地位，叠加股息优势显著叠加股息优势显著，我们看好公司在资负双我们看好公司在资负双向发力下的盈利提升，首次覆盖，给予向发力下的盈利提升，首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。负债端负债端：新华保险经过四阶段演进新华保险经过四阶段演进，迈向高质量转型迈向高质量转型：2011-2016 年以“1-3-2”战略布局，锚定客户中心，依托三大支柱，抢抓城镇化与老龄化机遇，内含价值与新业务价值持续提升；2016-2018 年经历了“价值转型”，砍趸保，提期交，推动保障型产品发展，重点发力个险业务，NBVM 领先同业；2019-2023年公司经历了“二

3、次腾飞”的战略转变，加快个险增员，银保渠道重回发展重点，但受人口红利下降等因素冲击，业务发展承压；2024 年以来杨玉成上任后加强专业化市场化改革，以客户为中心，启动“XIN 一代”计划提升队伍素质，加快分红险转型，银保渠道战略调整成果显著，公司发展进入新阶段。资产端资产端：高权益弹性在高权益弹性在 A 股股趋势向上中趋势向上中预计将持续贡献阿尔法收益预计将持续贡献阿尔法收益。自 2018年起，监管收紧通道业务，非标类资产占比呈显著下滑趋势，公司逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置。2024 年以来监管加强鼓励长期资金入市，新华积极响应，加快入市步伐，权益投资占比位列上市险企首位。公司公司权

4、益弹性较高，体现在三个方面：权益弹性较高，体现在三个方面：一是权益配置比例高于其他公司；二是FVTPL 权益占比最高；三是权益杠杆领先。2024 年以来可比口径下新华总投资收益率和综合投资收益率领先同业。此外，公司积极开展长期股票投资，其中与国寿共同成立的“鸿鹄基金”主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配，助力新华投资穿越周期。风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、高权益杠杆风险、新单保费承压风险。核心数据核心数据202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）71,547132,555159,438177,057192,187增长率-33.

5、8%85.3%20.3%11.1%8.5%归母净利润(百万元)8,71226,22937,07440,77842,987增长率-59.5%201.1%41.3%10.0%5.4%EPS2.798.4111.8813.0713.78P/E23.737.885.775.254.98P/B1.972.151.831.381.03P/EV0.830.800.710.620.54数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心证券研究报告证券研究报告2025 年 11 月 10 日公司深度研究|新华保险西部证券西部证券2025 年年 11 月月 10 日日2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目

6、录投资要点.4关键假设.4区别于市场的观点.4股价上涨催化剂.4估值与目标价.4新华保险核心指标概览.5一、公司概述.61.1 新华保险：从首批股份制险企到 A+H 上市的发展历程.61.2 股权特征：前两大股东控股超六成，国有资本参与突出.61.3 管理团队：内部深耕与外部引才.71.4 业绩波动后大增，NBV 止降回升，分红创新高.8二、负债端：四阶段演进，迈向高质量转型.102.1、20122016 年：上市后实施“1-3-2”战略布局.102.2、20162018 年：价值导向，聚焦期交与保障型产品.112.3、20192023 年：渠道扩张，规模导向.132.4、2024至今：深化改