【东方证券】10月进出口点评：出口转跌非趋势，资本品出口潜力仍在-251110（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 10 月出口大幅下滑，除了市场预期中的同比基数问题（主要由台风、抢出口等因素月出口大幅下滑，除了市场预期中的同比基数问题（主要由台风、抢出口等因素导致）以外，中秋假期错位对导致）以外，中秋假期错位对 10 月宏观数据的影响也不容忽视。月宏观数据的影响也不容忽视。10 月出口同比增速降至-1.1%（前值 8.3%，若未特别说明，后文括号中数据均代表前值，全文增速均以美元计），下滑幅度超过基数因素所能解释的范围，一定程度

2、上引起了市场担忧。从有限的历史经验来看，每当中秋存在假期错位现象时（2009 年金融危机和2020 年疫情时期除外），10 月出口同比增速均明显低于 9 月。同时，韩国也存在类似现象（中秋同样是韩国的法定假日）。考虑基数、中秋假期等技术性因素后，与考虑基数、中秋假期等技术性因素后，与 9 月相比，除对欧出口的下行压力值得关月相比，除对欧出口的下行压力值得关注外，注外，10 月美线（含转口渠道）等其余条线出口动能基本维持稳定，整体出口表现月美线（含转口渠道）等其余条线出口动能基本维持稳定，整体出口表现其实可圈可点。其实可圈可点。9-10 月出口同比两年复合增速分别为 5.3%、5.5%，基本保持

3、稳定。美线需求“透支效应”的完全消退仍需时间。美线需求“透支效应”的完全消退仍需时间。10 月对美出口当月同比为-25.2%，较8 月的-33.1%开始缓慢好转，两年复合增速也稍有回升。但受前期美国进口需求透支程度较深的影响，即便美国经济仍有韧性，短期内对美出口同比读数仍可能处于低位，其中消费品受到的影响尤其显著10 月传统消费品（箱包、鞋靴、服装、家具等）、手机等产品当月同比降幅均超过 10%。美国贸易长臂管辖措施的影响尚且可控，中美之间的间接贸易联系依然存在。美国贸易长臂管辖措施的影响尚且可控，中美之间的间接贸易联系依然存在。10 月对东盟、拉丁美洲、印度等常见中美贸易间接渠道的出口同比增

4、速有不同程度下滑，但若同样采用两年复合增速观察以剔除基数问题，会发现对这些地区的出口增速回升幅度与对美出口相近（回升 2.9-3.4 个百分点，对美出口回升 3.6 个百分点），这或许说明转口渠道仍在为稳定中国出口发挥关键作用。在此背景下，关税在此背景下，关税 2.0 催化的新一轮产业迁移和出海，对中国高新技术商品和资本催化的新一轮产业迁移和出海，对中国高新技术商品和资本品出口的拉动作用依然强劲。品出口的拉动作用依然强劲。10 月半导体（尤其是 AI 相关领域）、船舶、汽车等中国优势高技术行业，以及通用机械等资本品（需剔除基数影响）的出口表现依然出色。10 月集成电路、船舶、汽车出口当月同比分

5、别为 26.9%、68.4%、34%（32.7%、43%、10.8%），增速再创新高，表现明显强于其他高技术行业。通用机械等资本品虽然同比普遍由增转降，但从两年复合增速来看，增幅依然十分可观。从过去几个月的数据来看，中国大量高技术商品和资本品的出口增量主要源于共建“一带一路”国家，预计 10 月有关商品出口也主要由这些地区拉动。10 月出口数据新的边际压力信号主要源于欧盟，核心原因是欧盟消费品补库需求开月出口数据新的边际压力信号主要源于欧盟，核心原因是欧盟消费品补库需求开始减弱，且当地经济增长动能不足以支撑需求中枢上行。始减弱，且当地经济增长动能不足以支撑需求中枢上行。10 月对欧出口下滑幅度

6、超出基数所能解释的范畴，我们认为后续欧线需求仍可能继续小幅走弱。今年前 7 个月，欧盟从外部进口的增量主要来自消费品2025 年初欧盟零售库存处于较低水平，补库需求较为旺盛；但 9 月欧盟零售库存已基本回落至历史中枢水平，而经济增长并未同步加速，进口需求随之回落，趋于平稳。全年收官之际，外需能否继续支撑经济增长引发市场高度关注。展望后续，四季度全年收官之际，外需能否继续支撑经济增长引发市场高度关注。展望后续，四季度出口预计将维持在出口预计将维持在 0%左右。一左右。一方面，受“透支效应”影响，短期内美线需求难以方面，受“透支效应”影响，短期内美线需求难以回暖回暖，消费品消费品受受影响可能更为显