【西南证券】宝丰能源（600989）-2025年三季报点评：煤制烯烃龙头，内蒙项目持续放量-251108（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 11 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年三季报点评年三季报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：19.34 元 宝丰能源（宝丰能源（600989）基础化工基础化工 目标价：24.31 元（6 个月）煤制烯烃龙头，内蒙项目持续放量煤制烯烃龙头，内蒙项目持续放量 投资要点投资要点：西南证券研究西南证券研究院院 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱： 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源

2、：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)73.33 流通 A 股(亿股)73.33 52 周内股价区间(元)14.3-19.34 总市值(亿元)1,418.27 总资产(亿元)902.86 每股净资产(元)6.27 相关相关研究研究 事件事件：宝丰能源发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 355.45亿元，同比增长 46.43%，实现归母净利润 89.5亿元，同比增长 97.27%；2025年三季度实现营业收入 127.25 亿元，同比增长 72.49%，环比增长 5.61%，实现归母净利润 32.32 亿元，同比增长 162.34%，环比减少 1.48%。公司是国内

3、高端煤基新材料领域的龙头企业，并持续向绿色低碳方向转型升级。公司是国内高端煤基新材料领域的龙头企业，并持续向绿色低碳方向转型升级。公司业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块，煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共物（EVA）。随着内蒙项目建成，公司烯烃产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。当前公司拥有 910 万吨煤炭产能、700万吨焦炭产能、1460 万吨洗煤能力，以及 520万吨烯烃产能和 135万吨精细化工产能，产业规模居行业领先。公司积极践行“双碳”战略，深耕绿色创新，内蒙烯烃项目是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。公司有望依托项目

4、的区位优势、技术优势等，进一步降低烯烃生产成本，巩固煤制烯烃核心竞争力。烯烃产销量快速增长，原料价格明显下降。烯烃产销量快速增长，原料价格明显下降。从主要产品来看，2025 年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭产/销量分别为183.98万吨/183.11万吨、178.63万吨/178.5万 吨、519.04 万 吨/517.54 万 吨，分 别 同 比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025 年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为 6622.52元/吨、6332.51元/吨、1008.43元/吨，分别同比-6.49%、-5.63%

5、、-28.39%。随着内蒙基地的建成投产，公司聚烯烃产销量同比大幅增长，价格方面，受到原油走弱的影响，聚烯烃价格同比有所下降。成本端，气化原料煤、炼焦精煤、动力煤价格分别为 448.26元/吨、740.35元/吨、324.67元/吨，分别同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料价格下降明显，缓解成本压力。内蒙基地投产，营收利润快速增长。内蒙基地投产，营收利润快速增长。随着内蒙基地的放量，公司营收利润大幅增长。目前宁东四期烯烃项目于今年 4月开工，项目进展顺利；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目也在积极推进。2025 年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别 0.25%、2.72

6、%、2.42%，分别同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，费用控制良好。2025 年前三季度公司毛利率、净利率分别为 37.31%、25.18%，维持在较好水平。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司是国内煤制烯烃龙头企业，具有成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.18%，给予 2026 年 13 倍 PE，目标价 24.31 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新项目进度不及预期风险；烯烃价格下降风险；焦化业务下滑风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）32