【华安证券】德业股份（605117）-新兴市场布局领先，工商储业务表现亮眼-251110（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新兴市场布局领先，工商储业务表现亮眼 主要观点：主要观点：Table_Summary 业绩情况：业绩情况：25Q1-Q3 业绩稳健增长，业绩稳健增长，Q3 营收环比提速营收环比提速 公司 2025 年 Q1-Q3 实现营业收入 88.46 亿元，同比+10.36%；实现归母净利润 23.47 亿元，同比+4.79%；实现扣非归母净利润 22.79 亿元，同比+9.38%。毛利率 38.55%，同比-1.6Pct。25Q3 受美元汇率下跌影响，汇兑损失超 0.4 亿元。公司2025年Q3实现营业收入33.11亿元，环比+11.51%，同比+1.32

2、%；实现归母净利润 8.25 亿元，环比+1%，同比-17.84%；实现扣非归母净利润 8.17 亿元，环比-3.73%，同比-11.28%。业绩基本符合市场预期，Q3 利润同比下滑主要系去年同期基数较高。业绩拆分：业绩拆分：我们预计我们预计工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位工商储业务表现亮眼，盈利能力维持高位 我们预计公司 Q1-Q3 逆变器业务营收增长平稳，其中工商储产品凭借渠道及研发优势，起量显著，成为重要增长驱动力；储能电池包业务营收同比高增，公司储能电池与逆变器产品深度整合，与明星产品储能逆变器推广协同并进。产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案。家电业务受下游需求收缩

3、影响，营收有所下滑。募投变更募投变更：积极应对市场变化，布局工商储产线项目积极应对市场变化，布局工商储产线项目 考虑到传统逆变器市场增速有所放缓+工商储建设提速，公司 10 月公告终止此前“年产 25.5GW 组串式、储能逆变器”项目资金投入，新增建设“年产 7GWh 工商储生产线项目”，预计 28 年 4 月建成交付。根据项目可行性研究报告，项目建成后，预计可实现年收入 48.8 亿元，年净利润 7.3 亿元，有望为公司贡献业绩增量。展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性展望：新兴市场优势稳固，工商储提升带动公司成长属性 工商储没有库存影响，成长属性更明显。公司加速产品迭代，推出

4、100kW-2.5MW 模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势。新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛，将成为公司核心增长引擎。新兴市场高壁垒，欧洲市场稳复苏。公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求。欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，尤其东欧市场表现亮眼。同时，公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 33.80/41.65/48.57 亿元（前值分别为 35.50/43.94/51.23 亿元），对

5、应 PE24/19/16x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。Table_StockNameRptType 德业股份（德业股份（605117）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-10 Table_BaseData 收盘价（元）87.81 近 12 个月最高/最低（元）100.51/49.88 总股本（百万股）908 流通股本（百万股）908 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）797 流通市值（亿元）797 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走

6、势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.工商储高增驱动业绩，新兴市场优势稳固 2025-09-01 2.光储新兴市场崛起，渠道/产品构筑护城河 2025-04-30 -29%-8%13%33%54%11/242/255/258/25德业股份沪深300Table_CompanyRptType1 德业股份（德业股份（605117）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿亿元元 主要财务指