投资银行业与经纪业行业券商板块2025年三季报业绩综述：高增及分化是两大关注点-251108（11页）.pdf

1、高增及分化是两大关注点投资银行业与经纪业本报告导读：看好券商板块受益配置力量与业绩弹性共振，继续推荐。推荐综合化头部券商中金公司H、中信证券，建议关注部分自营弹性标的。投资要点：2025年前三季度上市券商归母净利润同比+62.4%。1)2025年前三季度，42家上市券商合计实现归母净利润1690亿元，同比+62.4%。由经纪和自营业务带来的收入提升是业绩改善的主因，上市券商调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+44.1%至4165亿元，同时归母净利润率同比+4.6pct提升至41%。2）单季度看，上市券商2025Q3调整后营收环比+27.2%，归母净利润则环比+25.5%。自营及经纪业务驱

2、动业绩增长。1)拆分前三季度各项业务对调整后营收的增量贡献度，自营、经纪业务y0y+42%、75%，分别贡献43%、37%的净营收增长，其中自营改善主因股衍及权益业务修复、OCI债浮盈兑现平滑等因素。2）其余业务方面，投行业务随股权融资节奏回暖以及港股高增，同比实现23%的增长，资管业务则小幅提升，预计受益管理规模提升。高增之下分化显著，自营转型是新命题。拆解不同梯队券商的业绩增长驱动力，大中型券商受益自营转型、增长更受益自营业务，而中小券商则主要来自经纪业务。按照净利润排序将上市券商划分为不同梯队，并拆解其调整后净营收的增量贡献差异。我们至少有两点结论：1)投行业务、资管业务转型的背景下，大

3、中型券商更具优势，能够实现正营收贡献，而中小券商仍有所承压；2）自营转型成为行业重要命题后，不同券商的自营业务在商业模式、转型进程、投资交易能力等方面的差异，成为经营分化的核心差异点。.投资建议：券商板块受益配置力量与业绩弹性共振，继续推荐，个股推荐中金公司H、中信证券，建议关注部分自营弹性标的。今年以来，机构因固收资产收益率下行从而系统性增配权益资产，中长期资金入市带来的财富效应，将接续带动居民资金入场，叠加三季报业绩普遍高增，后续业绩有望逐步释放，我们继续看好配置力量（含居民资金入市）+业绩改善的双轮驱动的非银板块行情，继续推荐券商板块。circ风险提示：权益市场波动，宏观复苏不及预期。相

4、关报告1业绩综述：2025Q1-3上市券商归母净利润同比+62.4%2025年前三季度上市券商归母净利润同比+62.4%。1)2025年前三季度，42家上市券商合计实现归母净利润1690亿元，同比+62.4%。由经纪和自营业务带来的收入提升是业绩改善的主因，上市券商调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+44.1%至4165亿元，同时归母净利润率同比+4.6mathrmpct提升至41%。2）单季度看，上市券商2025Q3调整后营收环比+27.2%，归母净利润则环比+25.5%。2驱动因素：经纪、自营业务助推业绩高增经纪、投资业务驱动公司业绩增长。1）从上市券商2025前三季度各项业务收入对

5、调整后营收变动贡献度看，投资业务净收入同比+42.1%至1849亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的43.0%其次为经纪业务，同比增长74.6%，占调整后营收变动的37.5%。2）各项业务均实现增长。2.1自营业务：受益投资收益率改善，收入同比高增投资规模整体扩张，收益率显著修复。1）2025前三季度上市券商投资业务实现收入1849亿元，同比+42.1%,其中Q3单季收入749亿元,同比+37.7%，环比+22.3%；2）规模扩张叠加收益率修复助推投资业绩提升。期末券商投资资产规模7.1万亿元，同环比持续扩张，同比+15%，较Q2末+4%。年化投资收益率则较去年同期+0.8pc

6、t至3.7%，是投资收入高增的主要原因，预计重要原因一是股衍及权益业务在低基数以及Q3高活跃市场环境下迎来修复，二是部分券商固收FVOCI投资开展一定盈利平滑，三是权益OCI账户股息收入的增量贡献。(divcenter)图1：券商投资收益率呈现逐步修复态势（单位：亿元）(/divcenter)2.2经纪业务：交投活跃提振推动收入高增交投活跃提振推动收入高增。2025年前三季度经纪业务净收入同比+74.6%至1117.8亿元，主要受益市场提振带来的股基成交额显著提升。1）证券经纪业务收入方面，2025年前三季度A股日均股基成交额同比提升110%至1.93万