【华安证券】明阳电气（301291）-计提减值利润承压，海外、数据中心业务扩展有望带来新增量-251109（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1/3 证券研究报告 计提减值利润承压，海外、数据中心业务扩展有望带来新增量 主要观点：主要观点：业绩 业绩 公司发布 2025 年第三季度报告。2025 前三季度实现营收 52.00 亿元，同比+27.14%，归母净利 4.68 亿元，同比+7.31%，扣非归母净利 4.59亿元，同比+6.51%。毛利率为 21.99%，同比下降 1.06Pct。2025Q3 实现营收 17.26 亿元，同比+6.69%，归母净利 1.61 亿元，同比-14.90%，扣非归母净利 1.58 亿元，同比-15.51%。毛利率为 24.01%，同比提升 1.28Pct。单季度利

2、润下滑的主要原因在于：随着业务规模扩张，应收款项增加，公司加大了减值计提力度。前三季度，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达 0.80 亿元和 0.59 亿元，同比分别大幅增加 134.25%和 80.51%，对当期利润形成显著拖累。海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好 海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好 海外：海外：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，相关产品出口至欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球 60 多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场。报告期内，公司持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。数据中

3、心：数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。投资建议 投资建议 我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 78.86/97.91/120.72 亿元（前值 为83.02/105.48/132.93亿 元）；归 母 净 利 润 分 别 为7.89/9.38/10.60（前值为 8.71/10.69/12.83 亿元），对应 PE 分别19.9/16.8/14.8 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 行

4、业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。重要财务指标重要财务指标 单位:百万元单位:百万元 主要财务指标 主要财务指标 2024A 2024A 2025E 2025E 2026E 2026E 2027E 2027E 营业收入 6444 7886 9791 12072 收入同比（%）29.6%22.4%24.1%23.3%归属母公司净利润 663 789 938 1060 净利润同比（%）33.8%19.0%18.9%13.1%毛利率（%）22.3%21.6%20.9%20.3%ROE（%）14.2%14.4%14.6%14.1%每股收益（元）2.12 2.53 3.00 3

5、.40 P/E 20.72 19.93 16.76 14.83 P/B 2.93 2.87 2.45 2.09 EV/EBITDA 13.74 14.76 11.63 9.53 资料来源：iFinD，华安证券研究所 明阳电气（301291）明阳电气（301291）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-09 收盘价（元）50.34 近 12 个月最高/最低（元）56.78/36.66 总股本（百万股）312 流通股本（百万股）162 流通股比例（%）51.78 总市值（亿元）157 流通市值（亿元）81 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势

6、比较 分析师：张志邦 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： 分析师：郑洋 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱： 相关报告相关报告 1.海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好 2025-8-28 2.业绩持续兑现,“双海”+“数据中心”提供新弹性 2025-4-24 3.25 年海外+海风双轮驱动,数据中心提供新弹性 2025-01-22 -20%-10%0%10%20%30%40%11-0701-0703-0705-0707-0709-07明阳电气沪深300 明阳电气（301291）明阳电气（301291）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2