【东方证券】中国重汽（000951）-政策促进国内重卡增长，预计出口将创历史新高-251109（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中国重汽 000951.SZ 公司研究|季报点评 3 季度季度重卡重卡销量增长销量增长带动公司业绩向好带动公司业绩向好。前三季度营业收入 404.90 亿元，同比增长20.6%；归母净利润 10.50 亿元，同比增长 12.5%；扣非归母净利润 9.85 亿元，同比增长 15.1%。3 季度收入 143.29 亿元，同比增长 56.0%，环比增长 8.1%；归母净利润 3.82 亿元，同比增长 21.0%，环比增长 6.5%；扣非归母净利润 3.59 亿

2、元，同比增长 30.9%，环比增长 7.1%。3 季度毛利率同比下滑 1.2 个百分点，预计与国内市场以及部分出海市场竞争加剧相关。受益于以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数等因素影响，3 季度重卡行业销量同比快速增长，公司作为重卡行业龙头企业受益明显。以旧换新政策及货运需求拉动重卡行业增长，公司产销好于行业平均以旧换新政策及货运需求拉动重卡行业增长，公司产销好于行业平均水平水平。2025 年重卡市场呈现出逐季走强趋势，1-9 月累计销售 82.14 万辆（批发口径，包含出口和新能源）同比增长 20.3%，3 季度销售 28.21 万辆，同比增长 58

3、.1%，重卡销量连续 6 个月实现同比正增长。重汽集团 1-9 月累计销售 22.41 万辆，同比增长约19%，市占率达 27%；9 月销量约 2.7 万辆，同比增长约 63%。A 股公司在手订单相对饱满，3 季度产销好于行业水平，预计后续产销情况将持续向好。随着 2 季度各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施以及公路货运小旺季到来，我们预计 4 季度重卡行业将保持景气向上态势。新能源重卡爆发式增长，集团出口创下历史新高。新能源重卡爆发式增长，集团出口创下历史新高。受益于政策支持、应用场景拓展以及新能源重卡续航里程和性价比提升，新能源重卡销量持续创新高。据第一商用车网数据，3 季度新能

4、源重卡行业销量 5.85 万辆，同比增长 181.3%，其中 9 月新能源重卡销量达 2.41 万辆，渗透率达 28.9%创下历史新高，公司新能源重卡增速好于行业。出口方面，重汽集团 1-9 月重卡出口销量 11.1 万辆，同比增长 24.5%，其中 9 月单月出口突破 1.5 万辆。预计重汽集团全年重卡出口量有望超过 15 万辆，重卡出口龙头地位进一步稳固。预测 2025-2027 年 EPS 为 1.42、1.74、2.06 元（原为 1.42、1.76、2.07 元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司 25 年 PE 平均估值 16 倍，对应目标价为22.72 元，维持买入评级。风险

5、提示风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)42,070 44,929 52,050 59,047 66,017 同比增长(%)46.0%6.8%15.8%13.4%11.8%营业利润(百万元)1,774 2,230 2,726 3,268 3,870 同比增长(%)207.0%25.7%22.3%19.9%18.4%归属母公司净利润(百万元)1,080 1,480 1,667 2,049 2,424 同比增长(%)405.5%37.0%12.6%22.9%18.3%每股收益（

6、元）0.92 1.26 1.42 1.74 2.06 毛利率(%)7.6%8.7%8.5%8.7%9.1%净利率(%)2.6%3.3%3.2%3.5%3.7%净资产收益率(%)7.6%9.8%10.4%11.8%12.7%市盈率 20.3 14.8 13.1 10.7 9.0 市净率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月07日）18.64 元 目标价格 22.72 元 52 周最高价/最低价 20.41/15.41 元 总股本/流通 A 股（万股）