【民生证券】海外利率周报：短端美债利率再度下行-251110（15页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外利率周报 20251110 短端美债利率再度下行 2025 年 11 月 10 日 宏观经济指标点评 就业：10 月 ADP 就业人数转正但仍显疲弱。10 月美国私营部门新增就业人数约为 4.2 万人，明显高于市场预期的约 3.2 万人，并扭转了 9 月修订后的2.9万人负增长态势，但相比过去几年每月数十万人的新增仍属微弱，显示整体劳动力市场新增招聘动力仍然偏低。本次新增主要集中在教育与卫生保健、贸易运输公共事业板块，而包括专业商业服务、信息科技和休闲娱乐在内的若干行业则连续第三个月录得净减员。景气指数：美国 1

2、0 月 Markit 服务业 PMI 增长放缓。低于预期值 55.2，高于前值 54.2。由于经济和政治前景的不确定性，服务业扩张步伐放缓，动能略显缺乏，但总体仍在增长。美国 10 月 ISM 非制造业 PMI 指数高于预期和前值。10 月服务业活动有所加速，但就业分项仍在收缩区间，表明服务业虽然总体扩张，但劳动力市场依然疲弱。美国 10 月 Markit 制造业 PMI 高于预期与前值。Markit 的新订单综合指数升至 54.2，为今年的最高水平。此次上升主要受制造业订单增速提振，为去年 2 月以来最强劲。美国 10 月 ISM 制造业 PMI 指数为不及预期与前值。10 月份的新订单连续

3、第二个月下降，生产指数疲软，也使得企业维持低水平的雇佣人数，物价支付指数创今年初以来的最低。主要海外市场利率回顾 美国：短端美债利率再度下行。本周（2025 年 10 月 31 日11 月 7 日，下同）美债收益率变动情况为：1 个月期（-7bp，4.11%）、1 年期（+2bp，3.58%）、2 年期（+2bp，3.48%）、5 年期（+2bp，3.61%）、10 年期（0bp，4.02%）、30 年期（-1bp，4.59%）。本周美国国债收益率整体呈现中短端下行超长期略上行的陡峭化格局，随联邦政府持续关门影响航空业与食物援助计划发放等引发市场担忧，在劳动力数据分化情况下，市场更多识别衰退迹

4、象，加强对降息的押注，本周一年期利率下滑 7bp 至 3.63%，FED WATCH 显示 12 月降息概率升高 4pct 至 67%。鉴于周五两党态度有所松动（双方开始交换提案），市场预期政府停摆有望在近期结束，周五权益市场因此走势有所反弹。展望后市，12月会议前若联邦政府重新恢复运转，将为 FOMC 带来数份就业报告，有望给降息带来充分的依据。欧日：日债短端微降而中长端普升，德债全曲线上行。本周日债收益率整体小幅上行，短端回落而中长端普遍抬升。本周德债收益率各期限全面上行，其中长端领涨，周度振幅创阶段性高点。其他大类资产点评 权益：全球主要股指普遍回调，受基本面与政策预期双重扰动；大宗：能

5、源及黑色系普遍调整，贵金属震荡回落；外汇：美国劳动力数据显示疲软，美元由强转弱。风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业证书：S0100125070011 邮箱： 相关研究 1.债券策略周报 20251109：利率下行受阻？可以关注什么机会-2025/11/09 2.转债周策略 20251108：下修策略交易节奏如何优化-2025/11/08 3.流动性跟踪与地方债策略专题：11 月资金面需要担忧吗-2025/11/05 4.海外利率周报 20251103：美联储降息前景不明，利率底部回升-2025

6、/11/03 5.信用债周策略 20251102：“十五五规划”对地方政府未来发展的影响-2025/11/02 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收定期报告 目录 1 本周海外宏观利率回顾.3 1.1 宏观经济指标点评.3 1.2 主要海外市场利率回顾.3 2 其他大类资产点评.6 3 市场跟踪.8 4 风险提示.13 插图目录.14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收定期报告 1 本周海外宏观利率回顾 1.1 宏观经济指标点评 就业：10 月 ADP 就业人数转正但仍显疲弱。10 月 ADP 就业人