江苏雷利-国内微特电机领导品牌多业务领域渗透拥抱成长蓝海-220904（31页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 09 月 04 日 江苏雷利江苏雷利（300660.SZ）国内国内微特电机微特电机领导品牌领导品牌，多业务领域渗透拥抱成长蓝海多业务领域渗透拥抱成长蓝海 国内微特电机龙头，国内微特电机龙头，多领域布局构筑完备产品矩阵多领域布局构筑完备产品矩阵。公司是微特电机行业领先企业，产品覆盖家电、汽车、医疗等下游多个重点领域，目前已经形成以品种丰富的电机产品为主导，配套相关精密结构、驱动控制设计和制造方案解决的综合业务能力。公司“多领域应用”战略成效显著，2021 年实现营业收入 29.19 亿元，同比增长 20

2、.5%，其中高端工控产品、新能源汽车用电子水泵及铝压铸件等均取得增长突破。新业务扩张对公司毛利率具有明显提振作用，2022Q1毛利率为27.9%，较2017年全年提升2.2pct，新业务放量对冲了主业利润率下滑的影响。立足立足医疗器械医疗器械高景气高景气赛道赛道，深度受益于深度受益于需求增长与国产替代需求增长与国产替代。公司通过收购鼎智科技切入高端医疗器械领域，主要产品包括丝杆步进电机、音圈电机等，运用于 IVD、POCT、分析仪、呼吸机等医疗设备。高端医疗设备仍存在广阔的国产替代空间，一半以上 IDV 类设备以进口为主，呼吸机类设备国产化率也仅不到 10%。同时，呼吸机我在国仍为稀缺资源，未

3、来人均保有量将加速向发达国家看齐。公司 2021 年医疗器械板块实现收入 2.77亿元，近三年 CAGR 达 54.2%，未来公司医疗器械产品将在需求高增长与国产化推下快速放量。储能市场潜力巨大，电子水泵有储能市场潜力巨大，电子水泵有望随望随液冷技术迎来需求液冷技术迎来需求爆发爆发。我国储能市场正处于爆发时点，其中以电化学储能为主的新型储能装机量长期翻倍增长，近 5 年装机量 CAGR 高达 109.1%。液冷技术冷却效率优于风冷，正逐步成为储能冷却主流方案。公司储能用电子水泵已切入宁德时代、国轩高科等头部电池厂供应链，目前正在研发的第二代交流无刷水泵性能更加优越，有望助力公司快速提升市占率与

4、毛利率水平。家电业务韧性十足，新能源汽车产品放量可期家电业务韧性十足，新能源汽车产品放量可期。公司是全球家电领域电机的领导品牌，2021 年公司家电收入稳步增长 14%，未来组件化+模块化发展战略以及新客户、新产品的同步开发将进一步贡献业绩增量。同时，公司通过收入凯斯汀和蓝航机电，形成了控制+微电机+精密铸件的汽车产品体系，有望加速新能源汽车领域产品放量。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为34.36/44.16/55.33 亿元，归母净利润为 3.12/4.35/5.94 亿元，对应 PE 为24.3/17.4/12.7X。公司不断完善产品矩阵

5、并切入新兴领域，有望实现估值、业绩双提升，首次覆盖，予以“买入”评级首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新领域、新产品拓展不达预期风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,422 2,919 3,436 4,416 5,533 增长率 yoy（%）7.7 20.5 17.7 28.5 25.3 归母净利润（百万元）273 244 312 435 594 增长率 yoy（%）18.5-10.5 27.6 39.4 36.8 EPS 最新摊薄（元/股）1.04 0.93 1.19 1.66

6、 2.27 净资产收益率（%）10.9 9.4 10.6 13.4 16.1 P/E（倍）27.7 31.0 24.3 17.4 12.7 P/B（倍）3.0 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 电机 9 月 2 日收盘价(元)28.83 总市值(百万元)7,557.17 总股本(百万股)262.13 其中自由流通股(%)99.97 30 日日均成交量(百万股)14.00 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009