22H1&22Q2白酒行业业绩总结：坚持3大投资主线解密6大关注点-220903（34页）.pdf

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1、证券研究报告|行业深度|白酒 http:/ 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒 报告日期：2022 年 09 月 03 日 坚持坚持 3 大投资主线，解密大投资主线，解密 6 大关注点大关注点 22H1&22Q2 白酒行业业绩总结白酒行业业绩总结 投资要点投资要点 针对针对 22H1 报表中的报表中的 6 大关注点大关注点，我们认为：我们认为：20Q2&22Q2 酒企疫后举措大不同酒企疫后举措大不同/消费升级短暂减速下，价位带存新变化消费升级短暂减速下，价位带存新变化/多维度内部分化加剧多维度内部分化加剧/渠道发展策略选择渠道发展策略选择的不同带来了发展驱动力的变化的不同带来了发

2、展驱动力的变化/预收“彩蛋”暗含的潜在弹性机会预收“彩蛋”暗含的潜在弹性机会/中秋国庆动中秋国庆动销仍存预期差销仍存预期差。22Q2 业绩的业绩的“不及预期”提供布局时点，预期差下坚定看好白酒“不及预期”提供布局时点，预期差下坚定看好白酒板块板块，推荐关注推荐关注“3+2+1”投资组合投资组合，1）中长期确定性中长期确定性（贵州茅台贵州茅台、洋河股份洋河股份、泸泸州老窖等）；州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。）三年一倍股（五粮液）。白酒板块回顾：白酒板块回顾：22Q2 区域区域/高端酒表现优异，疫情下分化加剧显著

3、高端酒表现优异，疫情下分化加剧显著 收入及利润端：收入及利润端：22Q2 收入及净利润分别同比变动+10.59%、+12.90%，其中满足基地市场受疫情影响小+有成熟单品+不依赖招商扩张+实力强劲四大条件的区域龙头/高端酒收入增速表现居前（分别为+16.08%、+15.02%）；利润端来看，22Q2 利润增速与收入增速剪刀差较 22Q1 收窄显著显示：Q2 在疫情影响下行业升级速度短暂减缓，高端酒（+17.01%）/区域龙头（+13.23%）利润增速表现居前。盈利能盈利能力端：力端：22Q2 白酒行业毛利率及净利率分别环比变动+1.75/+0.42 个百分点至78.58%/37.11%，其中高

4、端酒毛利率/净利率双升；而收入/净利润增速居前的区域酒毛利率/净利率双降，主因收入占区域酒比达 44.53%的洋河股份产品结构略下移+费用提升导致利润率下降；费用率端：费用率端：22Q2 酒企费用改革进行时，销售费用率普遍提升以抢抓潜在回补动销（销售费用率同比增长 0.11 个百分点至 11.19%），管理费用普遍下降体现强经营控制力；预收端：预收端：优质酒企预收/回款均同比增长显著，同时部分酒企因季节报表确认问题，虽 22Q2 业绩增速表现不佳，但蓄水池优异的表现暗涵其 22Q3 业绩弹性潜力，需值得重点关注。思考与展望：思考与展望：财报背后需值得关注的点？如何把握投资机会？财报背后需值得关

5、注的点？如何把握投资机会？1）20Q2&22Q2 酒企举措大不同。酒企举措大不同。区别于往年 Q2 酒企纷纷采取控货挺价（提价潮为关键词），22Q2 多数酒企加速回款以提前锁定回补消费；2）消费升级短暂减速下，）消费升级短暂减速下，价位带存新变化价位带存新变化。消费升级不可逆下：千元价位带：新经济发展常态下韧性尽显，千元价位发展节奏有所变化，亦将迎来挤压式发展阶段；次高端价位：次高端价位受疫情影响较为明显（特别是依靠招商扩容的次高端酒），但仍为扩容加速价位带，将最先受益后续婚宴后移带来的回补消费；中高档价位：今年受人口流动、区域酒春节动销超预期使得后续渠道补库存积极性高、消费升级趋势延续叠加集

6、中化提升，100-300 元成熟单品表现优异；3）多维度内部分化加剧显著多维度内部分化加剧显著。挤压式增长延续，名酒最享受集中度提升红利，能做好消费者培育、深耕基地市场等工作的的强公司有望实现行业排位再进一步；4）22Q2 基地市场占比普遍提升，渠道发展质量分化明显基地市场占比普遍提升，渠道发展质量分化明显。全国化酒企来看：普遍经销商数量提升，基地市场占比上移，同时平均经销商规模短期下滑。区域酒酒企：平均经销商规模多实现同比提升，经销商数量变化分化，苏酒经销商数量大多下降，而徽酒逆势提升；5）蓄力型酒企）蓄力型酒企潜在业绩弹性潜在业绩弹性大。大。优质酒企/季度报表调节酒企预收端优异的表现暗涵后