【东兴证券】食品饮料行业2026年策略：从胜率和赔率角度看食品饮料行业投资机会-251107（12页）.pdf

1、食品饮料行业2026年策略：从胜率和赔率角度看食品饮料行业投资机会投资摘要：在量化分析中，理论收益期望的公式是，投资期望mathbflambda=mathbflambda胜率times赔率-（1-胜率），其中赔率（风险收益比）主要看估值，衡量潜在上涨空间与下跌风险；胜率（盈利概率）主要看基本面动能，衡量投资成功的可能性。在实际投资中，我们借用胜率和赔率的概念，希望通过观察食品饮料行业的胜率和赔率来修正和预期26年的投资期望。一般来说，当市场风格切换的时候，资金不断地从“低赔率”板块流向“高赔率”板块，并在“胜率”提升的过程中享受收益。我们通过对食品饮料板块的计算和分析，发现食品饮料板块正处于高

2、赔率、低胜率向高胜率转型的象限下，板块能否提高胜率的关键，就在于决定板块“低胜率”向“高胜率”转变的关键因素，即宏观总量的变化能否带来食品饮料板块需求总量的变化。我们通过对宏观及政策、利率水平和成长动能三个方面分析，认为板块正在从“低胜率”向“高胜率”转变的过程中，明年胜率反弹的高度取决于宏观总量变化的高度。加之当前板块处于高赔率阶段，我们认为26年食品饮料板块有望实现基本面和估值的双成长。投资策略：高胜率机会主要集中在大众品板块，特别是那些受益于新渠道和新品类红利的公司，如休闲食品的龙头企业，有望借助新品和新渠道获得超额增长，属于“胜率优先”的配置选择。白酒板块正处于筑底阶段，板块胜率有望随

3、着基本面改善而逐步提升，属于“赔率优先”的配置选择。风险提示：报告中的主要假设是26年宏观经济会持续复苏，风险来自宏观经济复苏不及预期，需求复苏不及预期，政策宽松度不及预期，公司管理不及预期等。1.我们的观点在量化分析中，理论收益期望的公式是，投资期望mathbfequiv=mathbffracpipi胜率times赔率-（1-胜率），其中赔率（风险收益比）主要看估值，衡量潜在上涨空间与下跌风险；胜率（盈利概率）主要看基本面动能，衡量投资成功的可能性。在实际投资中，我们借用胜率和赔率的概念，希望通过观察食品饮料行业的胜率和赔率来修正和预期26年的投资期望。一般来说，当市场风格切换的时候，资金不

4、断地从“低赔率”板块流向“高赔率”板块，并在“胜率”提升的过程中享受收益。我们通过对食品饮料板块的计算和分析，发现食品饮料板块正处于高赔率、低胜率向高胜率转型的象限下，板块能否提高胜率的关键，就在于决定板块“低胜率”向“高胜率”转变的关键因素，即宏观总量的变化能否带来食品饮料板块需求总量的变化。我们通过对宏观及政策、利率水平和成长动能三个方面分析，认为板块正在从“低胜率”向“高胜率”转变的过程中，明年胜率反弹的高度取决于宏观总量变化的高度。加之当前板块处于高赔率阶段，我们认为26年食品饮料板块有望实现基本面和估值的双成长。具体来看，高胜率机会主要集中在大众品板块，特别是那些受益于新渠道和新品类

5、红利的公司，如休闲食品的龙头企业，有望借助新品和新渠道获得超额增长，属于“胜率优先”的配置选择。白酒板块正处于筑底阶段，板块胜率有望随着基本面改善而逐步提升，属于“赔率优先”的配置选择。2.赔率视角下的食品饮料板块估值首先我们来看赔率的定义，赔率在股市中通常被称为“风险回报比”，指在一笔投资中，潜在盈利与潜在亏损的比值。一般市场上评估赔率，核心是看估值水平，这直接决定了投资潜在收益空间和安全垫。定性的看，估值水平可以衡量市场资金的关注程度，若某种风格被市场持续追捧时，其估值水平将逐渐走高，当整体估值水平到达较高的位置时，该市场风格估值继续上行的空间已然较小，市场风格难以形成高收益率级别的上涨。

6、当市场风格出现切换时，往往会出现快速的收益回落。因此，进入高估值水平的市场风格整体赔率偏低。反之，则是整体市场风格赔率偏高。从估值水平来看，当前食品饮料板块整体估值较低，截至2025年9月26日，申万食品饮料指数的市盈率为21.29倍，处于历史估值的11.85%分位，即从2000年以来仅有11.85%以下的估值低于当前估值水平。极低的估值分位数，意味着市场对板块的悲观预期已得到充分释放，向下的空间相对有限，而一旦基本面出现边际改善，估值修复带来的向上弹性则较大。按照历史估值分位法计算赔率，赔率.=潜在上涨收益率/潜在下跌风险率，潜在上涨收益率为当前估值水平除以历史估值中位数，潜在下跌风险为估值