公用事业：成本下行火电行业业绩释放关注国补回收加速带来绿电报表改善空间-251105（27页）.pdf

1、2025年Q3环保行业业绩综述：行业总体业绩持平，固废环卫、环保设备业绩修复，水务及水处理出现下滑。2025Q3环保板块合计实现营业收入832.57亿元，同比+6.97%，合计实现归母净利润80.28亿元，同比.0.04%。分拆来看，公用事业各子板块固废、环卫、环保设备、水务及水处理归母净利分别为31.53、1.54、8.98、38.22亿元，分别同比+32.67%、扭亏为盈、+33.48%、-27.38%0公募基金配置梳理：截至2025Q3末，公用环保公募基金（股票型cdot+混合型）重仓占比1.08%，季度环比-0.97pct，低配2.42pct。重仓排名前五个股为长江电力、中国核电、上海

2、洗霸、川投能源、三峡能源。截至2025Q3末，股票型+混合型公募基金重仓持仓市值中公用环保行业标的占比为1.08%，季度环比-0.97pct，低配2.42pct，行业低配水平有所加大，为市场风格偏好所致。2025Q3细分行业普遍受减持，其中水电行业减持较大，持仓市值季度环比-0.73pct。2025Q3，公用事业板块持仓市值占比为0.96%，环比-0.86pct，同比-1.35pct，低配2.54pct;环保板块占比为0.12%，环比-0.11pct，同比-0.11pct，低配0.56pct。bullet风险提示：电力市场化交易造成电价波动风险、来风量波动风险、动力煤价格大幅上涨风险、新能源项

3、目资源审批进度不及预期、来水波动风险、光伏组件价格大幅上涨风险、宏观经济下行降低电力需求风险等。一、公用环保行业2025Q3业绩综述5二、公用事业行业：成本下行火电行业业绩释放，关注国补回收加速带来绿电报表改善空间.6一、公用环保行业2025Q3业绩综述(divcenter)图1、2019-2025年前三季度公用环保行业营收及增速(/divcenter)二、公用事业行业：成本下行火电行业业绩释放，关注国补回收加速带来绿电报表改善空间（一）火电行业需求端：今夏电力需求强劲，火电出力空间获得支撑。2025年三季度我国全社会用电量达29266亿度，同比增长6.35%，同时我国最高用电负荷多创新高，极

4、值达到15.08亿千瓦，同比提升0.57亿千瓦，多省区亦创用电负荷新高。尽管清洁能源出力上行对火电仍造成挤压，但需求侧推动下我国火电机组出力空间获得支撑，2025年7、8月我国火电机组利用小时数分别同比+1、-15小时。成本侧：煤价下行推动火电主业业绩释放，财务成本亦有所降低。外部因素方面，尽管三季度电煤价格环比回升，但同比仍处于价格低位，截至2025年三季度末，秦皇岛动力煤（5500K）、广州港澳煤（5500K）与广州港印尼烟煤（5500K）价格分别为710、759、733元/吨，分别同比下滑18.86%、18.35%和22.76%。成本修复下,2025年三季度SW火电毛利率(整体法)达到1

5、8.87%，同比+3.63mathsfpct_circ此外，行业非煤成本亦普遍下行，如受益于低利率环境三季度火电行业财务费用同比压降10.51亿元、财务费用率同比-0.25pct。注：数据均转换为5500K价格；数据截至2025年9月30日。火电行业现金流水平改善明显，分红预期提升。2025年以来市场煤价降至较低水平，行业经营性现金流水平持续修复，其中单三季度SW火电经营性现金流同比增长22.59%至1083.03亿元，且在火电新增装机有限、新能源装机趋于理性的背景下，行业自由现金流水平亦随之改善。2026年火电机组容量电价补偿比例有所提升，将提高行业固定成本回收能力，叠加新能源装机占比提升下

6、辅助服务与现货市场有望凸显火电的调节与支撑价值，火电企业盈利稳定性有望提升。企业分红能力与意愿有望随之提升，如国电电力已发布2025-2027年现金分红承诺，规划分红比例不低于当年归母净利润的60%，且分红金额不低于每股0.22元，低息环境下看好高股息标的配置价值。2025Q3火电行业整体营收同比-3.00%，归母净利润同比+34.00%2025Q3，火电行业整体实现营收3460亿元，同比.3.00%；实现归母净利润278亿元，同比+34.00%；实现经营活动净现金流1102亿元，同比+21.69%。其中，行业龙头企业业绩普遍高于预期，如华能国际/华电国际/国电电力/大唐发电三季度归母净利润分