【东方证券】沪农商行（601825）-沪农商行25Q3财报点评：业绩改善，拨备覆盖率回升-251105（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。沪农商行 601825.SH 公司研究|季报点评 业绩回升，利息净收入增速持续改善。业绩回升，利息净收入增速持续改善。截至 25Q3，沪农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为-3.2%/-1.4%/+0.8%，分别较25H1+0.2pct、+0.6pct、+0.2pct。其中：利息净收入增速环比改善 0.4pct 至-5.1%，息差同比降幅收窄，但规模增长放缓；手续费净收入增速环比改善 2.9pct，或由于资本市场相对活跃，代销

2、保险和理财业务增长良好；其他非息收入增速较25H1 下降 1.5pct，主要受债券市场波动导致公允价值浮亏。成本端，成本收入比、所得税率、信用成本均边际下行，支撑利润保持正增长并进一步改善。规模增长放缓，各类贷款余额环比下降。规模增长放缓，各类贷款余额环比下降。截至 25Q3，沪农商行贷款同比增长3.23%，增速环比下降 2.0pct，其中对公、零售贷款增速均下滑 1.3pct。三季度贷款余额较上半年末下降 69 亿元，其中对公和零售贷款分别下降 42 亿元和 4 亿元，预计对公贷款到期还款较多，零售需求或依旧偏弱。负债成本改善加速。负债成本改善加速。我们测算 25 年前三季度沪农商行净息差

3、1.30%，环比上半年下降 1bp，较 24A 下降 13bp，其中负债成本改善加速。测算 25 年前三季度负债成本较 24A 下降 29bp，去年同期降幅仅 12bp，降幅显著扩大。公司主动加强存款期限结构管理，同时预计今明两年仍有大量存量到期重定价，预计负债成本仍有较大改善空间，有力支撑息差表现。资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比提升。资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比提升。截至 25Q3，沪农商行不良率多个季度环比持平于 0.97%，关注类贷款占比环比上升 4bp，主因公司落实金融资产风险分类新规要求。拨备覆盖率 340%，环比+3.6pct，拨贷比环比+6bp，整体保持较优水平，资产质量稳

4、健，风险抵补能力充足。根 据 25Q3 财 报 数 据，预 测 公 司 25/26/27 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为1.0%/1.1%/1.2%，BVPS 为 13.96 元/15.10 元/16.25 元（原预测值为 13.81 元/14.79元/15.78 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为 0.63X/0.58X/0.54X。维持相较可比公司 5%估值溢价，给予 25 年 0.70 倍 PB，对应合理价值 9.77 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶

5、化 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26,414 26,641 26,030 26,226 26,506 同比增长(%)3.1%0.9%-2.3%0.8%1.1%营业利润(百万元)14,294 15,013 15,388 15,560 15,745 同比增长(%)17.3%5.0%2.5%1.1%1.2%归属母公司净利润(百万元)12,142 12,288 12,415 12,553 12,701 同比增长(%)10.6%1.2%1.0%1.1%1.2%每股收益(元)1.26 1.27 1.29 1.30 1.32 每股净资产(元)11.66 12

6、.84 13.96 15.10 16.25 总资产收益率(%)0.9%0.9%0.8%0.8%0.7%平均净资产收益率(%)11.3%10.3%9.6%9.0%8.4%市盈率 6.94 6.89 6.80 6.72 6.64 市净率 0.75 0.68 0.63 0.58 0.54 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月04日）8.75 元 目标价格 9.77 元 52 周最高价/最低价 10.03/7.35 元 总股本/流通 A 股（万股）964,444/937,444 A 股市值（百万