运动鞋服行业2025年三季报总结：Q3品牌行业零售承压但仍具韧性代工行业业绩承压-251103（15页）.pdf

1、Q3品牌行业零售承压但仍具韧性，代工行业业绩承压核心观点：2025Q3运动鞋服下游品牌零售行业需求承压但仍具备韧性，国产龙头库存健康可控。根据公司三季度运营公告，2025Q3单季度安踏主品牌流水同增低单位数，FILA流水同增低单位数；李宁主品牌流水同减中单位数；特步流水同增低单位数；361度主品牌线下流水同增约10%，童装流水同增约10%；宝胜国际综合经营收益净额同减6.41%。2025Q3单季度国产运动鞋服品牌流水环比持平，主要系受到消费大环境及天气影响，但各公司库存及库龄处于健康可控水平。2025Q3运动鞋服上游代工行业业绩承压。根据wind数据，2025Q3，运动鞋服代工行业（除申洲国际

2、、裕元集团、来亿-KY和中杰-KY未披露数据）实现营收265.8亿元，同比减少2.9%，归母净利润13.0亿元，同比减少6.1%。主要系关税事件影响品牌客户于第二季度下单动能，影响第三季度业绩表现。从2025Q3看，丰泰企业、钰齐-KY营收和归母净利润增长，华利集团营收和归母净利润下降，志强-KY营收增加、归母净利润下降，来亿-KY和中杰-KY营收下降（归母净利润未披露）。投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：我们认为运动鞋服品牌零售行业虽然短期业绩预计保持稳健，环比改善并不明显，但中长期受益政策支持，居民健康意识增强和运动户外参与度提升，需求呈现专业化与细分化，行业仍将保持较高景气度，此

3、外，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深、行业竞争格局稳定，份额有望持续向其集中，此外，若耐克业绩在2026财年实现反转，则产业链下游相关运动鞋服零售龙头公司有望受益。建议关注安踏体育、李宁、特步国际、滔搏等。（2）运动鞋服上游代工行业：从短期看，运动鞋服代工行业下游需求有望逐步回暖，此外，若耐克业绩在2026财年实现反转，则产业链上游相关运动鞋服代工龙头公司有望受益，从中长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好未来中长期业绩有望保持稳健增长，建议关注晶苑国际、申洲国际、华

4、利集团。风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。引言运动鞋服品牌零售行业公司包括安踏体育、李宁、滔搏、宝胜国际、特步国际、361度、中国动向。除滔搏、中国动向外，其余企业均已公布自然年2025年三季度营运状况。运动鞋服代工行业公司包括华利集团、裕元集团（制造业务）、丰泰企业、申洲国际、钰齐-KY、志强-KY、来亿-KY、中杰-KY。除申洲国际不公布2025年三季度数据以外，其他企业均已公布2025年三季度营运状况。我们从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入、净利润等行业重要指标进行对比分析，以求揭示行业发展真实情况。一、运动鞋服行业资本市场表现概述从资本市场表现来

5、看，2025Q3单季运动鞋服品牌零售行业跑输恒指。2025年初以来（截至2025年9月30日），恒指累计上升33.9%，运动鞋服品牌行业累计上升17.2%；2025年单三季度，恒指累计上升11.6%，运动鞋服品牌行业累计上升1.0%，远低于恒指，主要系在恒生科技大幅上涨、估值修复、南下资金持续加仓等因素下，指数表现良好；而运动鞋服板块受终端消费环境疲软、天气暖和等因素影响，品牌流水环比基本持平。(divcenter)图1：2025年以来运动鞋服板块相对恒生指数走势(/divcenter)从整体上看，基金对港股纺服行业持仓比例仍处于历史低位水平，25Q3环比下降。自17Q1至23Q2，公募基金重

6、仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重，均高于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例；23Q3以来公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重持续低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例。从趋势上看，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自17Q1起呈持续上升趋势，在19Q3达到峰值5.88%，之后逐渐下降，21Q2上升5.43个百分点至8.92%，达到自17年以来的历史最高位置。自21Q3至今大体呈现波动下降的趋势，于22Q1降至3.21%，22Q2反弹至4.48%，之后逐渐下降，25Q3环比25Q2下降0.08个百分点至0.31%，低于SW纺服港股通