【上海证券】源杰科技（688498）-源杰科技2025年三季报点评：源杰Q3业绩超预期，需求驱动为主要特征-251105（4页）.pdf

1、 Table_Stock 源杰科技源杰科技（688498）证券研究报告证券研究报告 公司点评公司点评 源杰源杰 Q3 业绩超预期，需求驱动为主要特征业绩超预期，需求驱动为主要特征 源杰科技源杰科技 2025 年三季报年三季报点评点评 Table_Rating 买入（维持）买入（维持）Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 源杰科技25年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元。Q3季度数据来看，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；实现归母净利润0.60亿元。环比数据来看，公司Q3营收/归母

2、净利润环比约47.90%/86.67%，印证公司业绩快速成长趋势。核心观点核心观点 大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确。大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确。今年以来，源杰科技连续获得大额采购订单，分别于 5 月/8 月/10 月取得大功率激光器芯片产品订单，累计三笔订单总额约 2.66 亿元（均含税），约为 2024 年营业收入的106%，我们认为频繁的大额订单印证公司业绩保持稳定攀升趋势，公司成长“可持续性”获得验证。此外，高毛利率的数据中心板块业务大幅增长，我们认为产品结构进一步优化为公司利润端进行有力催化。费用水平整体抬升，现金流状况良好。费用水平整体抬升，现金流状况良好。费用方

3、面，25 年公司前三季度销售/管理/研发费用率约 3.99%、7.12%、14.28%，较 24 年末大幅下降，而其绝对值同比增长 90.33%/52.24%/51.97%。现金流方面，经营性现金流净额于本时期同比增长 856.64%，现金流状况持续改善。产品进阶与产能出海双轮驱动，成长路径清晰。产品进阶与产能出海双轮驱动，成长路径清晰。我们认为，公司未来的成长逻辑清晰，核心驱动力在于“产品进阶”与“产能出海”的协同并举：1）产品层面，公司 100mW 产品客户验证进展符合预期，预计将于 2025 年上半年在数通领域依托 400G/800G 光模块需求实现收入显著提升；100G PAM4 EM

4、L 产品已通过客户验证，下一阶段将重点推动批量出货与份额爬升；200G PAM4 EML 已完成开发，正处于客户推广阶段。2）产能布局方面，公司于 2024 年 11 月公告拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过 5000 万美元，用于支持源杰美国建设本土生产基地，此举将强化对海外客户的交付与服务响应能力，加速推进全球化战略；我们认为，北美工厂的前瞻性布局亦有助于规避潜在关税风险。投资建议投资建议 公司是公司是国内光芯片产业龙头国内光芯片产业龙头，有望依靠，有望依靠数通侧数通侧光模块的放量实现企业光模块的放量实现企业高速成长。高速成长。我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 5.17、10

5、.24、14.40亿元，实现归母净利润 1.51、4.31、6.26亿元，26-27年预计同比增长 186.02%、45.48%，对应 PE 为 105.70、72.66 倍，维持“买入”评级。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。Table_Industry 行业行业:通信通信 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:刘京昭刘京昭 E-mail: SAC 编号编号:S0870523040005 联系人联系人:杨昕东杨昕东 SAC 编号编号:S0870123

6、090008 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）529.49 12mth A 股价格区间（元）92.01-529.49 总股本（百万股）85.95 无限售 A 股/总股本 69.98%流通市值（亿元）318.48 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-41%-6%29%64%99%134%169%205%240%11/2401/2503/2506/2508/2511/25源杰科技沪深3002025年11月05日2025年11月05日公司点评公司点评 数据预测与估