【东兴证券】牧原股份（002714）-生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏-251105（5页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 牧原股份（牧原股份（002714.SZ）：生猪养殖生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏持续降本，屠宰单季扭亏 2025 年 11 月 5 日 强烈推荐/维持 牧原股份牧原股份 公司报告公司报告 事件：事件：公司公布 2025 年三季报，公司 2025 前三季度实现营业收入 1117.90亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 147.79 亿元，同比增长 41.01%。其中单三季度实现营业收入 353.27 亿元，同比下降 11.48%，实现归母净利润42.49 亿元，同比下降 55.98%。生猪增

2、量降本，成本优势进一步强化生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司 25年前三季度合计销售生猪 5732.3万头，同比增长 27.0%。公司养殖完全成本持续下行，25 年 9 月完全成本已下降至 11.6 元/kg，相比 1 月下降 1.5 元/kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司积极响应国家产能调控的号召，3 季度末已将能繁母猪调减至 330.5 万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显

3、。屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25 年 1-9 月，公司屠宰生猪 1916 万头，同比增长 140%，产能利用率为 88%。随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。预计公司未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。审慎经营降负债，海外业务探索推进。审慎经营降负债，海外业务探索推进。25 年三季度末公司资产负债率 55.5%，若考虑 10 月份已完成 50 亿元权益分配，公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争

4、取将资产负债率降至 50%以下。公司港股上市处于证监会备案环节，正在按照流程推进，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司积极探索海外业务发展机会，近期公司与BAF 越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，将自身技术与体系复制到海外，为公司创造新的增长点。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司 25-27 年归母净利分别为 170.58、240.91 和 341.71 亿元，EPS 为3.12、4.41 和 6.26 元，PE 为 16、12 和 8 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：公司风险提示：公司生猪

5、生猪销售不及预期，销售不及预期，生猪价格波动风险生猪价格波动风险，生猪疫病风险，生猪疫病风险等。等。财务指标预测 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）110,860.73 137,946.89 143,413.50 151,952.00 162,670.00 增长率（%）-11.19%24.43%3.96%5.95%7.05%归母净利润（百万元）(4,263.28)17,881.26 17,057.82 24,091.08 34,171.38 增长率（%）-132.14%-519.42%-4.61%41.23%41.84%净资产收益率（%）-

6、6.79%24.82%19.75%21.88%23.76%每股收益（元）(0.79)3.30 3.12 4.41 6.26 PE(64.80)15.51 16.39 11.61 8.18 PB 4.45 3.88 3.24 2.54 1.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介：公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。资料来源：公司公告、同花顺 未来未来 3-6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 资料来源：公司公告、同花顺 发债