宏观：10月数据能否止跌？-251103（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！宏观宏观|1010 月月数据数据能否止跌能否止跌？证券研究报告 固收定期报告/2025.11.03 分析师分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 分析师分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 分析师分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 联系人联系人 许帆 联系人联系人 闵志新 相关报告相关报告 1.信用|还能继续乐观吗？2025-11-02 2.11 月，预期在变，利率变不变？2025-11-02 3.期货反弹变为反转？2025-11-02 核心观点核心观点 总体来看，总体来看，增量政策对投资

2、端的影响尚未体现增量政策对投资端的影响尚未体现，内需整体偏弱格局延，内需整体偏弱格局延续，外需续，外需明显转弱明显转弱，生产，生产大幅大幅回落，信贷动能暂弱，回落，信贷动能暂弱，年末年末基本面情况基本面情况仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。生产端，10 月生产 PMI、生产 PMI 环比变化低于季节性，考虑到季末冲量后的阶段性回落和工作日效应等不利因素，预计生产端将大幅回落。投资端，10 月螺纹钢、水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏弱，成交土地规划建筑面积下降；制造业投资弱修复，企业经营状况指数环比略有回升。10 月外需在高基数效应下明显转弱。信

3、贷动能延续弱修复态势。10 月底票据利率贴 0 运行，即使考虑到政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷仍同比少增。CPI 方面，猪肉大幅下行，鲜菜价格上行，但低基数效应下，预计 CPI 同比基本持平；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数下行，预计PPI 同比降幅不变。我们预计我们预计 1010 月工业增加值同比月工业增加值同比 5.55.5%，固定资产投资累计同比，固定资产投资累计同比-1 1%，社零同比社零同比 2.72.7%，CPICPI 同比同比 0 0%，PPIPPI 同比同比-2.2.3 3%。我们预计我们预计 1010 月出口同比月出口同比-1.1

4、1.1%，进口同比，进口同比 0.50.5%。我们预计我们预计 1010 月新增信贷月新增信贷 2 2000000 亿元，新增社融亿元，新增社融 87508750 亿元亿元，M2M2 同比同比7.87.8%。风险提示：风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 实体经济数据实体经济数据 .4 4 2 2 1010 月进出口数据预测月进出口数据预测 .6 6 2.12.1 预计预计 1010 月出口同比月出口同比-1.1%1.1%.6 6 2.22.2 预计预计

5、1010 月进口同比月进口同比 0.5%0.5%.8 8 3 3 货币信贷：弱于季节性表现货币信贷：弱于季节性表现 .9 9 3.13.1 月底票据利率贴月底票据利率贴 0 0 运行，预计运行，预计 1010 月新增信贷月新增信贷 20002000 亿元亿元 .9 9 3.23.2 预计预计 1010 月新增社融月新增社融 87508750 亿元，亿元，M2M2 同比同比 7.9%7.9%.1010 4 4 风险提示风险提示 .1111 图表目录图表目录 图图 1 1：20252025 年年 1010 月经济数据预测月经济数据预测 .4 4 图图 2 2：1010 月高频月度环比、月高频月度环

6、比、PMIPMI 均值与工增环比对比均值与工增环比对比 .5 5 图图 3 3：螺纹钢价格螺纹钢价格/CRB/CRB 持平持平 .5 5 图图 4 4：企业预期回落企业预期回落 .5 5 图图 5 5：乘用车当周日均厂家零售乘用车当周日均厂家零售 .6 6 图图 6 6：英国布伦特原油现货价英国布伦特原油现货价 .6 6 图图 7 7：猪肉平均批发价猪肉平均批发价 .6 6 图图 8 8：2828 种重点监测蔬菜平均批发价种重点监测蔬菜平均批发价 .6 6 图图 9 9：1010 月月 SCFISCFI 指数月度均值环比回升指数月度均值环比回升 .7 7 图图 1010：1010 月月 BDI