【民生证券】2025年前三季度业绩点评：负债端稳健增长，投资端收入显著提升-251104（5页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阳光保险（06963.HK）2025 年前三季度业绩点评 负债端稳健增长，投资端收入显著提升 2025 年 11 月 04 日 Table_Author 分析师：张凯烽 分析师：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100525080005 邮箱： 邮箱： 事件：集团未披露三季报，但公布子公司阳光人寿、阳光财险截至 3Q25 的偿付能力报告与 1-9 月未经审计的财务数据。人身险：2025 年前三季度阳光人寿实现营业总收入 330.5 亿元，同比+14.0%；净利润 52.5 亿元，同比+3.

2、4%。其中保险服务收入 129.1 亿元，同比+4.3%；投资端收入约 182.3 亿元，同比+24.7%。公司单季度实现投资收益率1.41%。截至 9 月末，公司核心/综合偿付能力充足率 133.5%/194.0%。人身险负债端整体稳健，投资端表现亮眼。财产险：2025 年前三季度阳光财险实现营业总收入 388.9 亿元，同比+2.5%；净利润 16.6 亿元，同比+81.9%。其中保险服务收入 360.9 亿元，同比+0.4%；投资端收入约 25.4 亿元，同比+45.0%。财险公司投资收益显著提升，同时自然灾害较去年同期减少，综合成本率有所下降，净利润大幅提升。投资端：阳光人寿+财险子公

3、司 2025 年前三季度投资端实现利息收入+投资收益+公允价值变动收益合计 207.6 亿元，同比+26.8%。截至 1H25，阳光保险 FVTPL 股票占股票资产比重为 29.1%，FVOCI 股票为 70.9%。计入 FVOCI 的股票比重显著高于同业：中国平安 62.1%、中国人寿 22.6%、中国太保 33.8%、新华保险 18.8%、中国人保 46.4%、中国太平 33.6%。Q3 二级市场涨幅较大，而公司将大部分股票计入 FVOCI，公允价值变动计入 OCI、仅分红计入当期投资收益，导致净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性。投资建议：公司寿险业务稳健增长，前瞻应对利率下行，强化资

4、产负债联动，价值创造能力持续向好；财险坚持“好中求进”发展理念，业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化。我们预计公司 2025E-2027E 营业总收入分别为 959/1,007/1,054 亿元，归母净利润分别为 71/80/87 亿元，EPS 分别为 0.61/0.70/0.76 元，以 2025 年 11 月 3 日收盘价计，PEV 分别为 0.33 倍/0.30 倍/0.28 倍，PB 分别为 0.58 倍/0.52 倍/0.46 倍，维持“推荐”评级。风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。推荐 维持评级

5、当前价格：3.66 港元 相关研究 1.阳光保险（06963.HK）2025 年中期业绩点评：人身险负债端质效改善，NBV 高增驱动价值抬升-2025/08/24 2.阳光保险（06963.HK）深度报告：从高 ROE 到高股息：资负双轮驱动的价值跃迁-2025/07/09 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）90,270 95,878 100,726 105,378 增长率（%）15.4%6.2%5.1%4.6%归属母公司股东净利润（百万元）5,449 7,059 8,021 8,733 增长率（%）45.8%29.5%13.6%

6、8.9%每股收益（元）0.47 0.61 0.70 0.76 PEV 0.37 0.33 0.30 0.28 PB 0.62 0.58 0.52 0.46 资料来源：iFinD，民生证券研究院；注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价，汇率 1HKD=0.9154RMB 阳光保险(6963.HK)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：阳光人寿营业总收入及同比情况 图2：阳光人寿净利润及同比情况 资料来源：阳光人寿公司公告，iFinD，民生证券研究院 资料来源：阳光人寿公司公告，iFinD，民生证券研究院 图3：阳光人寿保险服务