【中银证券】慧翰股份（301600）-车载eCall迎国标强装机遇，能源管理业务前景广阔-251104（34页）.pdf

1、 计算机计算机|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 11 月月 4 日日 301600.SZ 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 118.00 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(36.8)(16.6)3.9 51.3 相对深圳成指(69.4)(15.5)(17.6)25.0 发行股数(百万)104.52 流通股(百万)32.26 总市值(人民币 百万)12,333.77 3 个月日均交易额(人民币 百万)319.01 主要股东 福建国脉集

2、团有限公司（%）33.68 资料来源：公司公告，wind，中银证券 以2025年10月31日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机：计算机设备计算机：计算机设备 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：周世辉证券分析师：周世辉 证券投资咨询业务证书编号：S1300525080001 慧翰股份慧翰股份 车载eCall迎国标强装机遇，能源管理业务前景广阔 公司是国内公司是国内车载通信终端车载通信终端重要供应商重要供应商，未来两年未来两年具有具有两大发展

3、两大发展驱动力驱动力：一是：一是eCall 终端将于终端将于 2027 年年 7 月月强制安装，强制安装，预计至少预计至少带动约带动约 160 亿元新增市场；亿元新增市场；二是二是电池电池龙头龙头未来有望未来有望延伸到电池全生命周期管理延伸到电池全生命周期管理，公司深度配合，公司深度配合，前景前景较较好好。两大驱动力之下，我们两大驱动力之下，我们预测公司预测公司 2027 年营收年营收较较 2024 年年增长约增长约 7 倍倍，归归母净母净利润增长利润增长超超 5 倍倍。首次。首次覆覆盖，给予盖，给予买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 公司是公司是国内全栈自研的国内全栈自研的车载

4、车载通信通信终端供应商，终端供应商，在在 eCall 和和 TBOX 等产品具备等产品具备领先领先优势优势。慧翰股份国内车载通信终端重要供应商，公司车联网 TBOX、eCall 终端具备领先的市场地位。截至 2024 年 8 月，公司客户覆盖主要的国内自主品牌企业，包括上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等。公司产业背景深厚，宁德时代、上汽集团均是间接股东。技术方面，公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力，可实现性能与成本的优势。过去 4 年公司营收和归母净利润持续较快增长。重大重大机遇一：机遇一：eCall

5、国标国标将于将于 2027 年年 7 月实施，月实施，有望类比有望类比 ETC 抢装潮抢装潮的机遇的机遇，慧翰优势较大，慧翰优势较大，增量增量弹性可期弹性可期。eCall 终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，我国 eCall 国标已正式发布，规定 2027 年 7 月 1 日起，新销售汽车需强制搭载 eCall 终端。eCall 强制安装与 2019 年 ETC 抢装潮类似，都是政策目标驱动的商业机遇，后者曾带动相关股票在 2019 年内涨幅最高超过 600%。我们预计慧翰股份有望充分受益 eCall 国标机遇。根据观研天下预测，国内 eCall强制标准实施将带动约 160

6、 亿元增量市场空间。慧翰股份 eCall 进度国内最快、且具备客户关系与量产经验的优势，有望获得较高市场份额。考虑到汽车新车型研发定点需要至少一年时间，我们预计 2026 年中即可见到公司批量 eCall 订单。重大重大机遇二：机遇二：电池电池龙头龙头升级电池管理升级电池管理系统系统，公司深度公司深度配合配合提供通信模组提供通信模组，未来业未来业务潜力务潜力较较大大。宁德时代等电池龙头推出换电业务，预计投入超百亿。宁德时代宣布未来所有电池技术支持换电车型，长期换电站数量有望达到 3 万座。换电模式对各参与方均有好处，对消费者更便利、对电网更友好、可让车企更快迭代车型，同时助力电池厂商业模式变化