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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2626 Table_Page 深度分析|建筑装饰 证券研究报告 建筑行业建筑行业 2025 年三季报总结年三季报总结 概述篇：概述篇：行业总体延续缩表、负债率提升，部分专业工程表现突出行业总体延续缩表、负债率提升，部分专业工程表现突出 核心观点核心观点：建筑板块建筑板块 25Q3 业绩承压，同比下滑业绩承压，同比下滑 18.7%。根据 iFinD，25Q1-3 建筑板块（本文板块划分均以 SW 三级分类为基础）营业收入同比-5.6%，Q3 单季度营业收入同比-4.7%。25Q1-3 归母净利润同比-10.2%，Q3单季度归母净利润同比-

2、18.7%。2025Q3，下游整体需求偏弱导致基建投资增速下滑叠加资金到位率提升缓慢，建筑企业业绩承压。25Q3 经营性现金流表现优异、同比多流入经营性现金流表现优异、同比多流入 591 亿元，负债率略有提亿元，负债率略有提升升。现金流量表看，。现金流量表看，25Q3 经营性现金流流入 764 亿元，同比多流入591 亿元。资产负债率表看，资产负债率表看，截止 25Q3 末，资产负债率 77.5%，同比+0.8pct。2025 年政府多次出台化债及 PPP 资产处置相关政策，根据“十五五”规划，地方政府化债工作仍在宏观政策统筹范围内。板块巡礼：房建基建板块业绩承压，化学工程板块业绩表现优异板块

3、巡礼：房建基建板块业绩承压，化学工程板块业绩表现优异。房房建：建：Q3 营业收入同比-8.5%，归母净利同比-36.5%，权重股中国建筑Q3 业绩下滑。基建：基建：业绩整体承压，25Q1-3 营收同比-2.5%，Q3 单季度同比-0.9%。25Q1-3 归母净利同比-11.5%，Q3 单季度同比-8.2%。25Q1-3 经营性现金流同比少流出 446 亿元。国际工程：国际工程：Q3 业绩承压，毛利率提升，经营性现金流流入增加。Q3 归母净利同比-10.5%，毛利率为 16.6%，同比+0.7pct。工程咨询：工程咨询：Q3 营业收入同比-6.3%，归母净利润同比-9.8%，毛利率为 21.1%

4、，同比+0.2pct。化学工程化学工程：25Q1-3 归母净利润同比+9.0%，25Q3 同比增长 4.4%，25Q1-3 营业收入同比+0.9%，25Q3 单季度同比+2.7%。钢结构：钢结构：25Q1-3 营收同比-1.4%，Q3 同比-6.0%。25Q1-3 归母净利同比-5.4%，Q3 同比-1.9%。投资建议：投资建议：“十五五”锚定安全“十五五”锚定安全、科技科技以及出海三条主线以及出海三条主线。主线主线 1-安全安全领域领域：资源资源安全安全-关注易普力、江南化工、高争民爆、中国化学、东华科技、三维化学、航天工程、中粮科工；能源安全能源安全-关注中国核建、利柏特、中石化炼化工程（

5、H）；海洋经济海洋经济&深海安全深海安全-关注中国交建、利柏特、华电科工。区域发展区域发展-关注四川路桥、新疆交建、北新路桥、龙建股份；主线主线 2-科技领域科技领域：洁净室洁净室-关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、太极实业、深桑达 A；低空经济低空经济-关注中交设计、深城交、华设集团、设计总院；航空航天航空航天-关注上海港湾、东珠生态；核聚变及氢能核聚变及氢能-关注中国核建、利柏特、华电科工、东华科技、航天工程。机器人机器人-关注鸿路钢构。主线主线 3-“一带一路”“一带一路”-关注中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际、中铝国际。主线主线 4-化债叠化债叠加加“三资”改革：“三资”改革：低

6、估值建筑央企&东部省属国企-关注中国建筑、中国交通建设（H）、中国建筑国际（H）、隧道股份、山东路桥、安徽建工、浙江交科、上海建工。风险提示：风险提示：公司订单不及预期；项目推进放缓；基建投资不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 分析师：分析师：乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No.BVX103 0