【华安证券】思源电气（002028）-25Q3收入、利润同比均实现高增，合同负债同比高增支撑公司业务增长-251104（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q3 收入、利润同比均实现高增，合同负债同比高增支撑公司业务增长 主要观点：主要观点：业绩 业绩 公司公布 2025 年第三季度报告。2025 前三季度实现营收 138.27 亿元，同比增长 32.86%，实现归母净利 21.91 亿元，同比增长 46.94%，扣非归母净利润 20.36 亿元，同比增长 44.87%。2025Q3 实现营收53.30 亿元，同比增长 25.68%，实现归母净利 8.99 亿元，同比增长48.73%，扣非归母净利 8.00 亿元，同比增长 41.63%。2025 前三季度毛利率为 32.32%，同比提升 0.9

2、0Pct；2025Q3 毛利率为 33.25%，同比提升 2.29Pct。合同负债同比增长 29.52%，2025Q3 单季度经营性现金流明显改善 合同负债同比增长 29.52%，2025Q3 单季度经营性现金流明显改善 截至 2025Q3，公司合同负债达到 28.96 亿元，较去年同期增长29.52%。2025Q3 公司单季度经营活动产生的现金流净额为 11.45 亿元，较今年前两个季度有较大改善。公司深耕海外市场，自 2020 年以来海外营收逐年增长，2020-2024 年间海外业务 CAGR 为 26.98%，保持强劲增长态势。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较

3、大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。投资建议 投资建议 我们预计 25-27 年收入分别为 194.25/233.10/279.72 亿元（前值186.80/224.16/268.99 亿元）；归母净利润分别为 28.67/34.85/38.12亿元（前值 27.69/33.58/36.62 亿元），对应 PE 分别 37/30/28 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。重要财务指标重要财务指标 单位:百万元单位:百万元 主要财务指标 主要财务指标 2024A 2024A 2025E

4、2025E 2026E 2026E 2027E 2027E 营业收入 15458 19425 23310 27972 收入同比（%）24.1%25.7%20.0%20.0%归属母公司净利润 2049 2867 3485 3812 净利润同比（%）31.4%39.9%21.5%9.4%毛利率（%）31.2%31.5%31.8%32.0%ROE（%）16.6%18.5%18.3%16.7%每股收益（元）2.64 3.67 4.46 4.88 P/E 27.54 37.05 30.48 27.86 P/B 4.57 6.84 5.59 4.65 EV/EBITDA 19.31 28.61 24.23

5、 21.78 资料来源：iFinD，华安证券研究所 思源电气（002028）思源电气（002028）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-04 收盘价（元）136.00 近 12 个月最高/最低（元）139.00/68.48 总股本（百万股）781 流通股本（百万股）609 流通股比例（%）77.98 总市值（亿元）1062 流通市值（亿元）829 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： 分析师：郑洋分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮

6、箱： 相关报告 相关报告 1.25H1 收入、利润同比均高增，海外业务爆发式增长 2025-08-30 2.25 年经营目标彰显信心，订单目标同比高速增长 2025-05-04 3.业绩增长稳健，GIS 新基地有望贡献新增量 2024-12-03 -20%0%20%40%60%80%11-0401-0403-0405-0407-0409-04思源电气沪深300 思源电气（002028）思源电气（002028）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/3 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表 资产负债表 单位:百万元 利润表 利润表 单位:百万元 会计年度 会计年度 2024