【民生证券】春秋航空（601021）-2025年三季报点评：客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升-251104（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 春秋航空（601021.SH）2025 年三季报点评 客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升 2025 年 11 月 04 日 2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：2025Q1-3 公司营收 168亿元，同比+5.0%，归母净利润 23.4 亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润 23.1亿元，同比-10.9%。单三季度：25Q3 公司营收 65 亿元，同比+6.0%，归母净利 11.7 亿元，同比-6.2%，扣非归母净利 11.7 亿元，同比-6.1%。25Q3 公司盈利和毛利率同比下降

2、，主要系公司客公里收益同比下降，收入端 Q3 行业价格回落的情况下客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对收入拉动幅度低于利润率降幅导致盈利同比下降。25Q3 公司运力投放同比增长 14%，整体客座率与 24Q3 持平。根据公司公告，25Q3 公司运力投放同比+14%，整体客座率达到 92.5%，同比基本持平。运力主要增投在国际航线，25Q3 公司国际港澳台运力同比增长 25%，客座率达到 89.3%，同比-0.9pct，国际航线增班后供需基本平衡；国内航线运力同比增长11%，客座率 93.5%，与往年 Q3 旺季基本持平。油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，

3、但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。公司 25Q3 毛利率 23.8%，同比-1.9pcts，单位成本同比下降 4.7%，小于座公里收益降幅：1）油价回落缓解成本压力：25Q3 国内航空煤油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%；2）飞机利用率提升带动单位非油成本下降：我们测算 25Q3 公司单位非油成本同比-0.9%，虽然国际运力增长后面临起降成本提升，且发动机和维修成本项目亦存在涨价压力，但飞机利用率提升使得单位非油成本下降（25H1 机队利用率较 2019 年同期仍有 13%差距，利用率有回升空间）；3）座公里收益同比下降：受行业降价影响我们测算公司 25Q3 整

4、体座公里收益同比-7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。由于暑期国内机票价格承压以及日本线价格下降，公司客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升。公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响，航班管家显示 25Q3 国内票价同比-3.9%。我们认为行业降价来提升客座率达到较为极致水平，往后看公司客公里收益有望从低位走出。运力端公司机队利用率仍有回升空间，叠加机队净增长，运量仍在扩张通道，看好量价回升。投资建议：前三季度国内机票价格阶段承压，我们看好行业供需改善带动票价回升以及公司量价回升，看好公司中长期航网布局深化带动的公司票价水平及盈利能力提升。我们下

5、调 2025 年归母净利润预测至 24.0 亿元，维持 2026-2027年归母净利润预测 29.6/34.7 亿元，当前春秋航空股价对应 2025-2027 年22/18/15 倍市盈率。维持“推荐”评级。风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；飞行员恢复进度低于预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）20,000 21,518 22,548 24,381 增长率（%）11.5 7.6 4.8 8.1 归属母公司股东净利润（百万元）2,273 2,403 2,962 3,470 增长率（%）0.7 5.7 23.3 17

6、.1 每股收益（元）2.32 2.46 3.03 3.55 PE 23 22 18 15 PB 3.0 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：53.38 元 分析师 黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱： 分析师 张骁瀚 执业证书：S0100525020001 邮箱： 研究助理 陈佳裕 执业证书：S0100124110008 邮箱： 相关研究 1.春秋航空（601021.SH）2025 年半年报点评：利用率稳步回升，中期分红并回购提升股东回报-2025/08/31 2.春秋航