【信达期货】股指月报：关注风格高低切换，指数可低吸不追高-251103（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 宏观金融研究 股指月报 走势评级：走势评级：震荡 宋婧琪 从业资格证号：F03100886 投资咨询证号：Z0021165 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 关注关注风格风格高低高低切换切换，指数指数可可低吸低吸不追高不追高 Table_ReportDate 报告日期：2025 年 11 月 3 日 报告内容摘要报告内容摘要:10 月月运行情况回顾运行情况回顾：股指股指探底探底回升，回升，

2、上攻上攻动能动能边际边际转弱转弱 10 月股指波动放大，主要系宏观政策与事件的干扰增多，整体市场呈现探底回升走势。结构方面，10 月大小盘比价呈现收敛特征，四大核心标的指数的涨跌幅排序为上证 50沪深 300中证 1000中证 500。伴随着科技板块性价比回落，部分资金开始向低估值板块迁移，推动金融、稳定风格板块显著跑赢大盘。衍生品市场上，股指期货贴水小幅扩大，目前除 IH 合约外，IF、IC、IM 合约贴水均较年初趋势扩大，处于历史中高位水平。期权隐含波动率逆势回落，投资者呈现“看平指数波动”的预期特征。股指股指核心逻辑小结：核心逻辑小结：高位高位盘整盘整时间时间或或较较长，长，11 月月关

3、注关注结构结构调整调整 随着“十五五”规划等宏观预期落地，当前多数市场指标（如股息债息比、风险溢价）已从高性价比区域逐步回落至中位数水平。从历史的经验看，当前万得全 A 估值已对应过去几轮牛市的中后期水平，这意味着在现有条件下，市场自发启动新一轮上攻行情的难度较大。这一阶段，市场消化估值压力的路径通常有两条，一是政策层面出现明确转向，例如 2015 年 6 月对场外配资的整治；二是盈利抬升带动估值被动下降，例如 2017 年通胀回升推动企业盈利改善。年内来看，这两条路径短期内落地的难度均较大。此外，本轮行情节奏偏向慢牛，融资余额/A 股流通市值等指标显示市场情绪远未过热，因此本轮股指暂不具备触

4、发大级别调整的条件，预计高位盘整的格局将持续较长时间。风格方面，今年电子、通信是主要领涨板块，各行业间估值分化特征显著，对应到股指中科创 50 指数估值已处于近 10 年 96%分位数的高位，而创业 50 指数估值仍在 40%左右分位数，相对偏低。相比较而言，大小盘风格的分化并不显著，目前股指期货四大标的指数估值均处于近 10 年 75%分位数以上。展望 11 月，行情将以结构调整为主，具体表现为部分创业板行业相对于科创板的补涨（或估值收敛）。在此过程中，大盘指数相对小盘指数的性价比大概率跟随回升，但幅度预计有限，IF-IM 价差的目标位置可参考 4 月高点。单边操作层面，建议优先关注 IF、

5、IC，遇回踩时可布局多单。后市展望与策略建议后市展望与策略建议：期货操作上，期货操作上，多单可低吸不追高，建议参考下方 20 日均线与 9 月 4 日低点作为入场点，上方关注 10 月高点压力，品种优先推荐 IF、IC。期权操作上，期权操作上，当前沪深 300、中证 1000 当月期权 IV 平均在 16%、20%一线波动，为历史中位数水平，卖出期权的安全垫暂且不足，有参与卖权的投资者建议等待升波后（可参考沪深 300 期权 IV20%、中证 1000 期权 IV30%）再入场。风险提示风险提示：（1）国内政策力度不及预期；（3）中美关系恶化；（4）美联储超预期紧缩；请务必阅读正文之后的免责条

6、款2 目录 一、10 月股指运行情况回顾：.3 1、政策事件密集落地，10 月股指先抑后扬.3 2、成交量边际下降，日线分歧展开.3 3、期指贴水小幅扩大，期权隐波逆势回落.3 二、股指核心逻辑小结：.7 1、高位震荡或成常态，可低吸不追高.7 2、总量风险可控，11 月关注行业结构调整.9 三、股指后市展望与操作建议.10 图目录 图图 1：10 月全球股指涨跌幅月全球股指涨跌幅.4 图图 2：10 月中信风格指数涨跌幅月中信风格指数涨跌幅.4 图图 3：行业板块涨跌幅：行业板块涨跌幅.4 图图 4：成交金额与换手率：成交金额与换手率.4 图图 5：股票型：股票型 ETF 份额与净值份额与净