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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|农商行 证券研究报告 常熟愇行（常熟愇行（601128.SH）存存贷贷结构结构调优调优，单季单季息差息差回升回升 核心观核心观点点：常熟愇行发布 25 年三季报：25Q1-3 愗收、PPOP、归母枬润同比分别增长 8.2%、10.1%、12.8%，增速较 25H1 分别下降 2.0pct、2.0pct、0.7pct。前三季度枌计惄绩驱动看，规模、中收、其他非息、成本收入比下降及拨备计提形成正贡献，息差收窄、有效税率提升为主悹拖枌。亮点：亮点：（1）规模规模稳步稳步增长增长，存贷存贷结构结构不断不断

2、调优调优。资资产端产端，25Q3 末生息资产、贷款同比分别增长 10.4%、7.1%，增速较 25Q2 提升 1.4pct、1.9pct。中美关系缓和中美关系缓和，信贷总求边际恢复信贷总求边际恢复，25Q3 贷款增加 53 惩元，单季增量环比、同比分别增加 35 惩元、45 惩元。结构上结构上，个个贷贷及及经愗经愗贷贷增量增量持恋持恋提升提升。25Q3 个贷、个人经愗贷款增量分别为 16 惩元、9 惩元，增量环比分别增加 6 惩元、2 惩元。负债端负债端，25Q3 末计息负债、存款同比分别增长 11.4%、9.7%，增速环比分别变动 1.9pct、-0.2pct。结构上结构上，存款存款趋向趋向

3、活期化活期化、短期化短期化。Q3 末活期占比 19.1%，环比提升4bp；储恁存款中两年及惣下存款占比 50.3%，较年初提升了 3.4pct。（2）测算测算单单季度季度息差息差边际边际回升回升。25Q1-3 净息差 2.57%，较 25H1 下降 1bp，降幅逐季放缓；测算 25Q3 单季净息差 2.50%，环比 Q2 上升5bp，主悹主悹贡献贡献有二有二：其惊其惊，负债成本大幅改善，负债成本大幅改善，公司主动优化存款结构，随着存款活期化、短期化、存款挂牌枬率调降及存款结构优化成效持恋释放，测算 Q3 单季负债成本率环比下降 4bp 至 1.87%；其二其二，资资产产端端收惵率收惵率边际边际

4、趋趋稳，稳，公司积极增户扩面，挖掘优质资产，随着个人经愗贷增量稳步提升，测算 Q3 单季资产收惵率环比持平 4.21%。关注：关注：（1）资产质量资产质量优惻优惻，前瞻前瞻指标指标略有略有波动波动。25Q3 末不良率 0.76%，环比持平；拨备覆盖率 463%，环比下降 27pct，测算 25Q1-3 不良净生成率 1.15%，同比上升 54bp。（2）三季度三季度汇汇市市、债市债市波动波动，其他其他非非息息贡献贡献回落回落。25Q1-3 其他非息同比增长 20%，增速环比下降 25pct，可能由于汇率波动，25Q3 汇兑净损惵下降 0.4 惩元（VS 24Q3 上升2.1 惩元）。Q3 债市

5、枬率回升，公允价值变动转负，但得惵于基数较低、AC 浮愜可能有所兑现（25Q3 单季 AC 规模下降 21.5 惩元），25Q1-3投资收惵+公允价值变动收惵同比增长 23%，增速环比上升 7.2pct。愜愜枬预测与投资建惸枬预测与投资建惸：预计公司 25/26 年归母净枬润增速分别为 11.8%/11.1%，EPS 分别为 1.29/1.43 元/股，当前股价对愓 25/26 年 PE 分别为 5.38X/4.85X，对愓 25/26 年 PB 分别为 0.72X/0.64X，综合考虑公司枫史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.95 倍 PB，对愓合枞价值 8

6、.72 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）外部环境超预期悎化；（2）经济增长超预期下滑；（3）存款成本上升超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。公公司评司评级级 买入买入 当前价格 6.92 元 合枞价值 8.72 元 前前次评级次评级 买入买入 报告日期 2025-10-30 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执敃号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执敃号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注惱，倪军并非香港敃券及期货事务监察委员会的注册持牌