【华源证券】三季度经营稳健 拟A股定增投风电-251104（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 0303 日日收盘价（港元）7.25一年内最高/最低（港元）8.66/5.50总市值（百万港元）60,608.67流通市值（百万港元）24,054.64资产负债率（%）66资料来源：聚源数据龙源电

2、力龙源电力(00916.HK)(00916.HK)三季度经营稳健 拟 A 股定增投风电投资要点：投资要点：事件事件：公司发布公司发布 20252025 年年三季报三季报，前三季度实现营收 222 亿元，同比下降 17.29%（A 股财务报表，下同）；归母净利润 43.93 亿元，同比下降 21.02%；扣非后归母净利润 42.92 亿元，同比下降 16.03%。公司单三季度实现营收 65.64 亿元，同比下降 13.98%；归母净利润 10.18 亿元，同比下降 38.19%；扣非后归母净利润10.05 亿元，同比下降 26.37%。三季度新能源电价稳健，老旧机组折旧到期释放业绩。三季度新能源

3、电价稳健，老旧机组折旧到期释放业绩。公司前三季度营收下滑主要系去年三季度剥离火电，根据港股财报，重述后持续经营收入同比略有增长。公司单三季度利润下滑主要系去年三季度剥离火电获得投资收益，新能源业务经营稳健，尽管新能源上网电价受到入市影响而下滑，但公司新增装机抵消了部分下降。另外，公司单三季度营业成本较二季度下滑约 3 亿元，预计主要为老旧机组折旧到期，贡献利润增量。其他经营数据层面，根据公司公告，截至 2025 年 9月底，公司控股装机达到 4342 万千瓦，同比增长 17%；其中风电、光伏分别为3154、1187 万千瓦，分别同比增长 11%、49%。根据公告，公司前三季度实现发电量 565

4、 亿千瓦时，同比下降 0.53%，剔除火电影响后同比增长 13.81%。其中风电、光伏分别为 462、104 亿千瓦时，分别同比增长 5.3%、77.98%。根据公告，公司前三季度风电利用小时数为 1511 小时，同比下降 95 小时，主要系风速下降影响。结合公司分板块收入与电量数据，测算公司单三季度风电上网电价 0.4283 元/千瓦时（含税）（考虑 2.2%的厂用电率），较今年二季度数据基本平稳略有上涨；单三季度光伏不含税上网电价 0.2627 元/千瓦时（不考虑厂用电率），较今年二季度数据基本平稳略有下滑。拟发行拟发行 A A 股定增融资股定增融资 5050 亿元亿元，国补发放有望改善现

5、金流国补发放有望改善现金流。公司发布 2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案，拟发股 3.61 亿股，募资 50 亿元，用于海南 50 万千瓦海风项目（25 亿元）以及“宁湘直流”配套 100 万千瓦风电项目（25 亿元）。本次发行 A 股融资有望缓解公司风电投资压力，同时，A 股当前（11 月 3 日）1.87xPB 的估值水平，远高于 H 股 0.74x PB，本次发行 A 股募资或更高效。其他财务数据方面，截至今年 9 月底，公司应收款项融资 427 亿元，较今年 6 月底下降 65亿元，结合公司经营性现金流情况，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加。盈利预测与评级盈利预测与评级：

6、结合风电增值税最新政策，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 62、63、69 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9/9/8 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：补贴政策变动、新能源市场化政策变动、“以大代小”相关政策变化。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）3764237070324083447836613同比增长率（%）-5.6%-1.5%-12.6%6.4%6.2%归母净利润（百万元）62496345620863386875同比增长率（%）22.24%