【国元国际控股】补贴回款超预期，海上风电快速发展-251103（5页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 补贴回款超预期补贴回款超预期，海上风电快速发展海上风电快速发展 龙源电力龙源电力（0916.HK）2025-11-3 星期一 【投资投资要点要点】目标价：9.26 港元港元 现价：7.20 港元港元 预计升幅：29%重要数据重要数据 日期日期 2025-10-31 收盘价(港元)7.20 总股本(亿股)83.6 总市值(亿港元)1,171 净资产(亿元)881 总资产(亿元)2,692 52 周高低(港元)8.66/5.30 每股净资产(元)8.91 数据来源:Wind、国元证券经纪(香

2、港)整理 主要股东主要股东 国家能源投资集团(58.72%)瑞众人寿保险(6.75%)信泰人寿保险(4.08%)新加坡政府投资(2.73%)相关相关报告报告 深度报告-20210608 更新报告-20210727/0913/1213 更新报告-20220112/0908/1111 更新报告-202302148/20230508 更新报告-20230906/20240417 更新报告-20241004/20241023 更新报告-20250603/0909 2025Q3 盈利盈利 46.13 亿元亿元，同比下降，同比下降 19.84%，但但补贴回款超预期补贴回款超预期 2025 年前三季度，公司

3、实现收入 222.21 亿元，同比增长 3.70%，其中风电收入 191.44 亿元，同比减少 1.82%；光伏收入 28.06 亿元，同比增长 64.82%；归属股东净利润人民币 46.13 亿元，同比减少 19.84%。盈利下降主要受火电剥离同比基数以及风电经营偏弱影响。2025 年前三季度累计收回补贴 92.5 亿元，对比去年同期 34.5 亿元，同比增加 58 亿元。截至 9 月底补贴余额 400 亿元，预计四季度将继续回收。倘若如市场预期的国网/南网结算公司发债融资解决存量补贴回款，预计 2026-2027 年补贴回收将加速，公司现金流有望大幅改善。A 股定股定增募增募资资，助助力力

4、海上风电快速海上风电快速发展发展 公司海上风电装机 260 万千瓦，已通过竞配取得 464 万千瓦指标，未来将结合国家能源集团地区协同优势，争取更多海上风电资源。公司近期公告拟在A 股定增募资不超过 50 亿元，投入海南东方 50 万千瓦海上风电项目和“宁湘直流”配套沙坡头 100 万千瓦风电项目，助力海上风电快速投产。增值税退税政策调整对增值税退税政策调整对公司公司盈利有一定影响，具体金额尚不明确盈利有一定影响，具体金额尚不明确 根据国家政策，自 2025 年 11 月 1 日起，陆上风电的增值税即征即退 50%优惠政策取消；海上风电优惠延续至 2027 年底。公司风电规模较大，优惠取消后预

5、计也将受到影响，但具体金额暂无法准确预测，主要受进项抵扣（设备采购量、价格、运维物料采购）、建设运营节奏等动态变量影响。公司当前资本金内部收益率约 6.5%-7%，退税政策出台后，已安排在新项目可研及未开工投决项目中进行全面梳理和再测算，以确保项目投产后收益达标。给予给予“买入买入”评级，评级，更新公司更新公司目标目标价价 9.26 港元港元/股股 我们更新公司目标价 9.26 港元/股，分别对应 2025 年和 2026 年 11 倍和 10倍 PE，目标价较现价有 29%的涨幅空间，给予“买入”评级。人民币百万元人民币百万元 FY2023 FY2024 2025E 2026E 2027E

6、收入 37,638 31,370 32,526 35,812 38,891 变动(%)-5.6%-16.7%3.7%10.1%8.6%归属股东净利润 6,200 6,379 6,385 7,041 7,673 变动(%)26.4%2.9%0.1%10.3%9.0%基本每股盈利(元)0.74 0.76 0.76 0.84 0.92 市盈率7.20 港元(倍)8.9 8.6 8.6 7.8 7.2 每股股息(分)22.3 22.8 22.9 25.3 27.5 股息现价比率(%)3.39%3.47%3.49%3.85%4.19%数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部