【开源证券】2025年10月PMI数据点评：制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定-251103（6页）.pdf

1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 2025 年 11 月 03 日 走出“低利率时代”股债长期配置切换固定收益 2026 年投资策略-2025.11.1 央行重启国债买卖或是一次性利好事件点评-2025.10.28 工业企业利润恢复加快，装备制造业支撑有力2025 年 9 月工业企业利润点评-2025.10.27 制造业景气水平回落制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定企业生产经营活动总体稳定 2025 年年 10 月月 PMI 数数据据点评点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）王帅中（联系人）王帅中（联系人） 证书编号：S0790521100002 证书编号

2、：S0790125070016 事件：事件：国家统计局公布2025年10月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.0%（前值为 49.8%，下同），环比下降 0.8pct；非制造业 PMI 为 50.1%（50.0%），环比提升 0.1pct；综合 PMI 为 50.0%（50.6%），环比下降 0.6pct。制造业制造业 PMI 数数据据走低的可能原因走低的可能原因 10 月制造业 PMI 为 49.0%（49.8%），环比下降 0.8pct，同比下降 1.1pct，制造业景气水平有所回落，生产活动较 9 月放缓。中秋、国庆假期前部分需求提前释放，供需两端同步放缓，制造业中秋、国庆假期前部

3、分需求提前释放，供需两端同步放缓，制造业 PMI 季节性季节性回落。回落。从历史数据看，2012-2024 年 9 月工作日较 10 月平均多 3.2 天，10 月制造业 PMI 较 9 月平均下滑 0.2pct，2025 年 10 月较 9 月少 5 个工作日，此前 2017年、2021 年 10 月较 9 月少 5 个工作日，制造业 PMI 分别下滑 0.8pct、0.4pct。工作日数量下降叠加假期前部分需求提前释放，10 月制造业生产指数为 49.7%（51.9%），自 5 月以来首次落入收缩区间，新订单指数为 48.8%（49.7%），为年内最低值，市场需求回落。供需两端同步放缓共同

4、导致制造业 PMI 季节性回落。国际环境复杂，中美谈判结果未明下国际环境复杂，中美谈判结果未明下制造业制造业出口收紧。出口收紧。2025 年内制造业新出口订单指数最低点为 4 月的 44.7%，正是中美关税博弈时。10 月制造业新出口订单指数降至 45.9%（47.8%），为年内次低点，或为对中美贸易谈判结果未明的反应。制造业生产经营活动预期指数为 52.8%（54.1%），虽仍处于扩张区间，但环比、同比均有所下滑，一定程度上反应企业对市场环境的担忧。但随中美贸易谈判及两国领导人会谈达成缓和协议后，制造业整体景气度有望在国际局势缓和及政策支持下逐步企稳回升。数数据据内部不乏结构性亮点内部不乏结

5、构性亮点 重点行业保持韧性。重点行业保持韧性。高技术制造业 PMI 为 50.5%（51.6%），装备制造业 PMI 为50.2%（51.9%），消费品行业 PMI 为 50.1%（50.6%），基础原材料行业 PMI 为47.3%（47.5%）。10 月装备制造业、高技术制造业和消费品行业 PMI 随均有所回落，但仍均高于制造业总体，并处于扩张区间，仍保持韧性。非制造业非制造业 PMI 重回扩张区间，服务业景气水平有所回升。重回扩张区间，服务业景气水平有所回升。服务业 PMI 为 50.2%（50.1%），环比提升 0.1pct，中秋、国庆假期节日效应带动叠加“双十一”促消费活动共同推动服务

6、业 PMI 回升，服务业业务活动预期指数为 56.1%，持续位于较高景气区间。建建筑业企业对市场发展预期持续改善。筑业企业对市场发展预期持续改善。建筑业 PMI 为 49.1%（49.3%），环比下降 0.2pct，建筑业景气水平小幅回落，但建筑业业务活动预期指数为 56.0%，环比提升 3.6pct，建筑业企业对近期市场发展信心有所改善。企业生产经营活动总体稳定。企业生产经营活动总体稳定。10 月综合 PMI 为 50.0%（50.6%），环比下降 0.6pct，同比下降 0.8pct，指标位于临界点，综合 PMI 连续 34 个月位于临界点及以上，企业生产经营活动总体保持稳定。债市观点：经