【东方证券】拓普集团（601689）-持续推进全球化，预计机器人和液冷业务是增长点-251103（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。拓普集团 601689.SH 公司研究|季报点评 预计机器人业务研发投入预计机器人业务研发投入等等增加等导致增加等导致 3 季度盈利季度盈利同比下降同比下降。公司前三季度营业收入 209.28 亿元，同比增长 8.1%；归母净利润 19.67 亿元，同比减少 12.0%；扣非归母净利润 18.16 亿元，同比减少 10.2%。3 季度营业收入 79.94 亿元，同比增长12.1%，环比增长 11.5%；归母净利润 6.72 亿元，同比减少 13.7%，环

2、比减少7.9%；扣非归母净利润 6.55 亿元，同比减少 10.0%，环比减少 3.0%。3 季度毛利率同环比分别下降 2.2/0.6 个百分点，预计主要受行业年降影响，叠加人形机器人业务研发投入增加等因素，公司 3 季度盈利略有承压。全球化布局全球化布局汽零业务。汽零业务。3 季度公司减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子分别销售 10.81/25.04/23.15/5.41/8.91 亿元，同比分别-7.9%/+18.3%/+4.0%/-7.4%/+52.8%，空气悬架等产品增长迅速。海外新能源渗透率提升将是未来发展趋势，公司除美国创新车企 A 客户外，还与 RIVIAN、福特

3、、通用、Stellantis、宝马、奔驰等车企在新能源汽车领域展开相关合作。产能方面，墨西哥一期项目已经投产，波兰工厂二期处于筹划过程当中，将为承接欧洲订单奠定基础，泰国工厂预计将于 2025 年底投产。预计未来海外市场将是公司盈利增长点。公司人形机器人布局品类较多，预计未来配套价值量较高，公司人形机器人布局品类较多，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长有望成为公司第二增长曲线曲线。公司在人形机器人领域投入较早，直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等产品进展迅速。另外公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器等，预计未来机器人配套价值量较高。马斯克在特斯拉 3 季度业绩电话会表示

4、 Optimus V3 原型机预计将于 2026 年 1 季度发布，明年年底前启动百万台产线建设，预计机器人业务有望成为公司第二增长曲线。服务器液冷服务器液冷业务积极拓展业务积极拓展国内国内和国和国外外客户客户。在液冷服务器市场，除了拓展国内客户如华为等，公司积极拓展海外服务器客户，如与 A 客户、NVIDIA、META 等数据中心提供商对接推广相关产品。我们认为液冷服务器市场广阔，未来服务器液冷业务也将成为公司新的增长点。预测 2025-2027 年归母净利润为 29.92、36.57、45.46 亿元（原为 33.91、42.16、51.53 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司

5、2025 年 PE 平均估值 51倍，目标价 87.72 元，维持买入评级。风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)19,701 26,600 32,611 39,263 46,967 同比增长(%)23.2%35.0%22.6%20.4%19.6%营业利润(百万元)2,476 3,420 3,386 4,140 5,147 同比增长(%)25.2%38.1%-1.0%22.2%24.3%归属母公司净利润(百万元)2,151 3,001 2,99

6、2 3,657 4,546 同比增长(%)26.5%39.5%-0.3%22.2%24.3%每股收益（元）1.24 1.73 1.72 2.10 2.62 毛利率(%)22.9%20.8%19.9%20.2%20.6%净利率(%)10.9%11.3%9.2%9.3%9.7%净资产收益率(%)16.6%18.0%13.7%14.3%15.8%市盈率 59.6 42.7 42.9 35.1 28.2 市净率 9.3 6.6 5.3 4.8 4.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年10月31日）