【东方证券】信用债市场周观察：以中短信用为基本盘，二永做波段-251103（11页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 以中短信用为基本盘，二永做波段，长信用谨慎追涨。以中短信用为基本盘，二永做波段，长信用谨慎追涨。上周一央行宣布继年初后重启国债买卖操作，意在增强四季度流动性，债市积极交易利好，收益率快速下行，信用债同步上涨，尤其是中长端涨幅较大。向后看，我们认为央行买债并非一次性利好，而是意在推动银行重新扩表、承接四季度供给，后续可能还将继续出台促进银行配债的举措，关注央行继续宽松的可能性，由此推动债市上涨，四季度债市大概率否极泰来

2、，但节奏上不会一蹴而就。就信用债而言，前期我们提出“在短端防御之外适当增配高弹性品种”，10 月快速修复行情演绎至此，预期已打满、利好交易相对充分，后续上涨的斜率放缓，市场关注度转向票息品种，上周 3Y 以上中长期信用债跟涨明显，而短端受制于过薄的利差，收益率下行空间有限。后市我们认为短久期信用依然是基本盘，二永债可搓波段交易，当前资金利率也偏低，长信用谨慎追涨，建议等待右侧机会。具体配置方向上，建议继续挖掘 23Y 收益率曲线偏陡峭的部分，当前公募债 3Y-2Y 期限利差在 25bp 以上的主体较多，在不过多下沉的前提下，5Y-3Y 期限利差在 3040bp 之间的择券空间也较大，可根据负债

3、端稳定性寻找合适的配置区间。信用债周度回顾：信用债周度回顾：发行量环比明显下滑，到期量同步缩减，融入融出基本平衡。上周各等级、各期限信用债修复斜率增大，下行幅度中枢提升到-6bp 左右，信用利差短端走阔、长端收窄。各等级 5Y-1Y 期限利差大幅收窄、3Y-1Y 收窄但幅度较小；AA-AAA级等级利差中短端收窄、长端走阔。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约 2bp，各省份之间几乎没有分化；上周各行业利差1bp 内窄幅波动，略跑输于城投。二级成交方面，周换手率环比稍有回落，下降 0.02pct 至 2.02%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、禹州鸿图和中骏。风险提示风险提示 政策变

4、化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 11 月 03 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 021-63326320 止盈压力缓释，关注转债交易性机会：可转债市场周观察 2025-10-28 关注存单利率变化：固定收益市场周观察 2025-10-21 兑现压力仍在，但

5、回调依然可控：可转债市场周观察 2025-10-20 以中短信用为基本盘，二永做波段 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 以中短信用为基本盘，二永做波段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：以中短信用为基本盘，二永做波段.4 2 信用债周回顾：长端明显跟涨.5 2.1 负面信息监测.5 2.2 一级发行：融入融出基本平衡，融资成本环比窄幅波动.5 2.3 二级成交：做多情绪高涨，长端收益率大幅下行.6 风险提示.9 固定收益|动态跟踪 以中短信用为基本盘，二永

6、做波段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：3Y 以上中长期信用债收益率大幅下行.4 图 2：挖掘城投 3Y 收益率曲线偏陡峭的部分.4 图 3：债券违约与逾期.5 图 4：主体评级或展望下调的企业.5 图 5：债项评级调低的债券.5 图 6：海外评级下调.5 图 7：重大负面事件.5 图 8：发行缩量，融入融出基本平衡.6 图 9：发行成本环比窄幅波动，AA+级略有升高.6 图 10：取消或推迟发行债券数量维持较低水平.6 图 11：信用债估值压缩速度加快，中枢约-6