有色金属行业周报：海外供给扰动频现电解铝弹性&红利兼备-251102（22页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2025 年年 11 月月 02 日日 有色金属行业周报（20251027-20251031）推荐推荐（维持）（维持）海外供给扰动频现海外供给扰动频现，电解铝弹性电解铝弹性&红利兼备红利兼备 一一、工业金属工业金属 1、行业观点：、行业观点：美美 10 月降息落地，月降息落地，但降息周期尚未结束，贵金属有望保持高位但降息周期尚未结束，贵金属有望保持高位 事件：事件：当地时间 10 月 29 日，美联储

2、 10 月利率决议揭晓。美联储决定，将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点，由 4%4.25%下调至 3.75%4%，符合市场预期。这是美联储 2025 年第二次降息，此前其在 9 月 17 日开启今年以来首次降息，2 次降息累计降幅达到 50 个基点。观点：观点：我们认为从长期看，美国降息周期尚未结束，近期特朗普和美联储在推特上的博弈引发市场对美联储独立性和美元信用的担忧，叠加全球地缘政治风险以及各种不确定性因素带来的避险需求仍在，贵金属价格将保持高位。行业观点行业观点 2：铝海外铝海外供给扰动再现，供给扰动再现，电解铝弹性电解铝弹性&红利兼备红利兼备 事件：事件：10 月 28 日，力拓

3、表示其位于新南威尔士州的 Tomago 铝冶炼厂因持续面临高昂电价压力，已启动与员工就运营前景的磋商程序。Tomago 冶炼厂成立于 1983 年，是澳大利亚最大的铝冶炼厂，年产铝量高达 59 万吨，几乎占澳大利亚年铝产量的 40%。从本周库存看，据 SMM 统计，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得 61.9 万吨，环比上周四累库 0.1 万吨，较节后高位已去库3.1 万吨，10 月 30 日国内主流消费地铝棒库存 13.80 万吨，较周一库存下跌0.8 万吨，较上周四库存下跌 0.7 万吨。观点：观点：我们认为我们认为在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定

4、运行的扰动正在增加，预计 26-27 年全球电解铝供给维持低增速，当前全球总体处于降息周期，地产、光伏等弱预期未来或受益降息修复，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑，而近期铜铝价格比已至历史高位，比值修复铝弹性增加，重视铝板块配置机会。我们持续看好电解铝板块红利资产属性，建议重视高分红优质标的。受国内电解铝供给强约束、需求有韧性、成本端下行趋势，电解铝板块利润有望维持高位，而电解铝企业总体已经进入现金流持续修复、较强盈利稳定性以及分红比例逐步提升的阶段，行业股息率总体维持高位，建议关注优势分红标的。2、公司观点、公司观点 1：南山铝业三季报业绩符合预期，公司推出大额特别分红：南山铝业三季报业绩

5、符合预期，公司推出大额特别分红 事件：南山铝业发布 2025 年三季报，公司前三季度实现营收 263 亿，同比+8.7%，归母净利 37.7 亿，同比+8.1%，其中 Q3 营收 90.5 亿，环比+9.14%，归母 11.5 亿，环比+24.5%。此外，公司拟实施特别分红方案 30 亿元(含税)，中期拟派发现金红利 4.62 亿元(含税)。观点：我们认为观点：我们认为公司业绩增长主要来自印尼氧化铝产销量价增加+铝价上涨。考虑公司 2025 年承诺最低分红比例不低于 40%，叠加特别分红后，公司 2025年度分红比例或接近 100%，对应股息率也有望大幅提升。公司作为国内一体化优质铝企，印尼氧

6、化铝、电解铝及配套碳素稳步推进，汽车板航空板行业领先，看好公司 2025 年高股息带来的估值溢价。公司观点公司观点 2：中孚实业发布：中孚实业发布 2025 年三季报，年三季报，公司单季度业绩持续修复公司单季度业绩持续修复 事件：事件：本周公司发布三季报业绩，公司前三季度营业总收入 166.33 亿元，同比下降 0.6%，归母净利润 11.87 亿元，同比上升 63.25%。其中第三季度，公司营业总收入 60.59 亿元，同比上升 5.58%，环比上升 9.13%，归母净利润 4.8亿元，同比上升 69.03%，环比上升 0.55%。公司同时发布全资二级子公司投资建设源网荷储一体化风电项目。观